业绩回顾

    　　1Q26 利润小幅高于我们预期

    　　公司公布2025&1Q26 业绩：2025 年营收42 亿元/同比-23.9%；归母净利润5.37 亿元/同比-39.9%；其中4Q25 营收10.43 亿元/同比-33.7%；归母净利润1.57 亿元/同比-50.4%。1Q26 营收13.2 亿元/同比+19.9%；归母净利润2.63 亿元/同比+45.1%。

    　　1Q26 利润小幅高于我们预期，主因毛利率提升幅度略超预期。

    　　发展趋势

    　　25 年收入因主动去库及春节错期承压，4Q25+1Q26 核心品类增速企稳。2025/1Q26/4Q25+1Q26 美味鲜收入同比-18.6%/+14.6%/-3.6%，1Q26 顺利实现开门红。分产品看，2025 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-16.3%/-20.3%/-49%/-4.7%，全年收入受春节错期扰动，叠加公司主动限货促清库；4Q25+1Q26 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比+0.1%/+4.2%/-26.8%/-7.7%，剔除春节错期影响核心品类收入增速企稳。分区域看，2025 年东部/南部/中西部/北部收入分别同比-26%/-19.8%/-14.6%/-11.3%；4Q25+1Q26 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%。

    　　25 年利润受收入规模效应走弱影响，1Q26 利润实现修复。

    　　2025/1Q26 美味鲜利润同比-29.4%/+34.3%，净利率同比-2ppt/+2.8ppt。2025 年公司毛利率同比-0.6ppt，主要受地产业务拖累，调味品业务毛利率受益于原材料价格下降同比+2.8ppt；销售/管理费用率同比+3.6/+1.1ppt，主要受收入规模效应减弱影响，致公司归母净利率同比-3.4ppt。1Q26 公司毛利率同比+3.7ppt，预计调味品业务毛利率延续改善趋势；销售/管理费用率同比基本持平，带动归母净利率同比+3.5ppt，实现修复。

    　　改革措施逐步落地，后续表现可期。25 年为公司业绩调整年，消化库存及稳定价盘举措取得一定成效。26 年公司将以增长为核心，持续推进营销体系转型升级，突破餐饮、团餐、电商渠道，力争实现餐饮业务跨越式增长，同时在并购味滋美的背景下，加快复合调味品布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑改革成效初显，上调26 年盈利预测8%至6.9 亿元，引入27 年盈利预测7.69 亿元，当前对应25/22 倍26/27 年P/E；考虑业绩修复提振市场情绪，上调目标价24%至26.5 元，对应30/27 倍26/27 年P/E 及22%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　渠道库存积压，原材料成本上行，市场竞争加剧。