2025 年年报及2026 年一季度报告披露，2026Q1 基本面改善

    　　公司披露2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收/归母净利润42.0/5.4 亿元（ 同比-23.9%/-39.9% ）； 2026Q1 营收/ 归母净利润13.2/2.6 亿元（ 同比+19.9%/+45.1%），美味鲜营收/归母净利润12.4/2.4 亿元（同比+14.6%/34.3%）。

    　　2026Q1 收入利润略超预期。考虑改革成效，我们上调2026-2027 年预测并新增2028 年预测，预计2026-2028 归母净利润7.1/7.8/8.9 亿元（原值6.6/7.5 亿元），当前股价对应PE23.7/21.3/18.8 倍，考虑改革红利持续释放，维持“买入”评级。

    　　改革调整成效初显，2026Q1 经营表现亮眼

    　　公司改革调整持续推进，2025 年经营仍有所承压，但2026Q1 经营明显改善，我们认为主要系：（1）2026 年春节时点后移叠加2025Q1 营收基数较低；（2）改革效果逐步显现。分产品：2025 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收均有所下滑，2026Q1 各品类营收增速分别为13.1%/25.8%/113.0%/-10.5%；分地区：2025 年各区域营收均下滑，2026Q1 除北部区域营收同比微降，东部/中西部区域营收同比高增38.2%/27.5%，南部区域营收亦增长5.1%。

    　　成本下降+产品结构优化+费用管控，2026Q1 盈利能力明显改善

    　　2025 年公司毛利率/净利率同比-0.61/-4.56pct 至39.2%/12.8%，2026Q1 毛利率/净利率同比+3.7/+3.5pct 至42.4%/20.0%。我们认为2026Q1 盈利能力改善主要系：

    　　（1）公司优化产品结构；（2）成本管控有效；（3）费用投放效率提升，2026Q1整体费用率同比-0.34pct，其中销售费用率同比微增0.01pct,管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.12/-0.12pct。

    　　产品渠道双管齐下，内生+外延有望共同支撑长期发展

    　　报告期内公司收购四川味滋美55%股权，以火锅底料为突破口切入复调赛道，同时主导大单品+细分定制策略，集中资源打造核心单品，强化餐饮端定制化服务能力，提升B 端客户粘性。产品渠道双管齐下有望打开公司长期增长空间。

    　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期