本报告导读：

    　　改革或见成效，业绩重回增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 维持“增持”评级。我们预计 2026-2028 年 EPS 为0.92/1/1.07 元，公司当下正处于改革进程中，内生、外延双轮驱动下有望实现持续成长，给予一定估值溢价，给予公司2026 年30 倍PE，目标价27.6 元，维持“增持”评级。

    　　26Q1 业绩有所好转。25Q4 公司收入为10.43 亿元、同比-33.65%，扣非归母净利润为1.52 亿元、同比+28.21%，其中调味品主业收入9.73 亿元、同-19.76%。26Q1 收入为13.2 亿元、同比+19.88%，扣非归母净利润为2.39 亿元、同比+32.49%，其中调味品主业收入11.81亿元、同比+15.07%。26Q1 现金流量净额3.44 亿元、同比+2.26 亿元，26Q1 末合同负债1.08 亿元，同比+0.31 亿元。整体26Q1 收入端表现较为积极，除了偏低基数之外，或与公司经过系列改革纠偏，动销实现一定好转有关。

    　　利润率修复。26Q1 毛利率同比+3.7pct 至42.42%，预计主要系原材料成本红利、供应链优化等所致。整体期间费用率相对稳定，26Q1销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.01/-0.23/-0.11pct 至8.63%/10.7%/0.23%，最终扣非归母净利率同比+1.72pct 至18.07%。

    　　核心产品恢复增长。分产品看，26Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入为7.33/1.63/1.08/1.78 亿元， 分别同比+13.1%/+25.77%/+112.99%/-10.46%。分区域看东部/南部/中西部/北部收入为2.69/4.4/2.93/1.79 亿元， 分别同比+38.19%/+5.06%/+27.48%/-2.18%。26Q1 经销商数量净减少74 至2750 个，预计为公司没有盲目追求经销商数量，并加大对存量经销商的优化。

    　　期待改革继续深化。鉴于当下相对一般的需求环境、激烈的竞争格局和自身历史包袱的拖累，公司的改革之路道长且艰。2025 年在新任董事长黎总带领下，公司已经做了一系列的改革举措，2026 年公司将围绕“增长”为核心，继续深化改革。我们也期待公司进一步改革理顺，早日实现价值修复。

    　　风险提示。食品安全、产业政策调整等。