4 月17 日公司发布年报，2025 年实现营收42.00 亿元，同比-23.90%；实现归母净利润5.37 亿元，同比-39.86%。25Q4 实现营收10.43 亿元，同比-33.65%；实现归母净利润1.57 亿元，同比-50.40%；26Q1 实现营收13.20 亿元，同比+19.88%；实现归母净利润2.63 亿元，同比+45.11%。

    　　经营分析

    　　春节错期扰动销售节奏，Q1 顺利实现开门红。1）分产品，25 年酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他分别实现收入

    　　24.97/5.38/2.89/6.02 亿元，同比-16.3%/-20.3%/-49.0%/-4.7%（25Q4+26Q1 合计同比+0.1%/+4.2/-26.8%/-7.7%）。25 全年公司聚焦清理库存、稳定价盘，因此收入呈现较大幅度下降，目前调改已经接近尾声，预计26 年企稳增长。2）分区域，25 年东部/南部/中西部/北部分别实现收入8.75/16.31/8.61/5.58 亿元，同比-26.0%/-19.8%/-14.6%/-11.3% （ 25Q4+26Q1 分别同比+4.6%/-12.6%/+5.5%/-3.7%）,25 年经销商净增加270 家。 3）分量价看，收入下滑主要系量收缩，25 年酱油/鸡精鸡粉/食用油吨价分别-0.50%/+1.38%/-4.09%，竞争加剧导致食用油吨价持续下行。4）另25 年房地产收入0.68 亿元，同比-30.08%，公司持续聚焦主业。

    　　采购成本优化，但费率大幅被动抬升，综合导致25 年净利率下降。

    　　25 年/26Q1 公司整体净利率为12.82%/19.99% ， 同比-4.56/+3.53pct，25 年净利率下滑系销售规模减少叠加征地收益减少。1）受益于公司优化采购成本，提升生产端效率，叠加原材料价格下降，调味品业务25 年毛利率40.14%，同比+2.82pct。2）25 年期间费率较高，系规模效应削弱、人员补偿等费用扰动，25年公司销售/管理/ 研发费率分别同比+3.62/+1.07/+0.19pct（26Q1 分别同比+0.01/-0.12/-0.12pct），26Q1 费率基本稳定。

    　　纠偏成效显现，期待势能延续。公司在25 年主动优化库存、稳定价盘，并对费用管控更加严格，当前纠偏调整逐步接近尾声，26Q1重启增长态势。期待公司围绕C 端市占率修复、餐饮渠道扩张、收并购赋能等方向发力，逐步修复到常态化收入/利润率水平区间。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司Q1 恢复较好，上调公司26-27 年业绩5%/12%，预计26-28 年公司归母净利分别为6.8/8.1/9.5 亿元， 同比+27%/+18%/+18%，对应PE 为22x/19x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险