事件描述
中炬高新公布2024 年三季报。公司2024Q1~3 营业总收入39.46 亿元(同比-0.17%),归母净利润5.76 亿元(同比扭亏),扣非净利润5.52 亿元(同比+19.25%)。美味鲜2024Q1~3 营业收入38.08 亿元(同比+0.46%),归母净利润5.57 亿元(同比+17.4%)。公司2024Q3 营业总收入13.28 亿元(同比+2.23%),归母净利润2.26 亿元(同比+32.9%),扣非净利润2.13亿元(同比+27.66%)。美味鲜2024Q3 营业收入12.52 亿元(同比+2.68%)。
事件评论
酱油品类、南部地区均扭转下滑颓势,渠道数量延续扩张。分产品看2024Q1~Q3 的营收:酱油22.99 亿元(同比-2.4%),单2024Q3 同比+0.47%;鸡精鸡粉5.08 亿元(同比+4.48%),单2024Q3 同比+13.99%;食用油3.45 亿元(同比+1.94%),单2024Q3 同比-9.16%;其他4.89 亿元(同比-12.94%),单2024Q3 同比-9.05%。分渠道看2024Q1~Q3的营收:分销35.22 亿元(同比-3.41%),单2024Q3 同比-0.9%;直销1.2 亿元(同比+24.24%),单2024Q3 同比+22.6%。分区域看2024Q1~Q3 的营收:东部9.05 亿元(同比+4.83%),单2024Q3 同比+8.57%;南部14.87 亿元(同比-2.33%),单2024Q3 同比+1.2%;中西部7.53 亿元(同比-8.54%),单2024Q3 同比-12.94%;北部4.96 亿元(同比-6.89%),单2024Q3 同比+2.53%。截至2024Q3 末,公司经销商数量合计2395个,环比+110 个。历经2024Q2 的库存去化,叠加9 月末的产品提价或致经销商提前回款,2024Q3 公司的核心品类(酱油)、核心基地市场(南部)均回归了正增长轨道,整体渠道数量保持增加。
降本增效提振毛利率,销售费用边际收紧,2024Q3 盈利能力大幅改善。公司2024Q1-3归母净利率同比提升46.79pct 至14.6%,其中毛利率同比+4.79pct 至37.36%,期间费用率同比+1.49pct 至19.39%,其中细项变动:销售费用率同比+0.9pct、管理费用率同比+0.78pct。公司2024Q3 归母净利率同比提升3.94pct 至17.05%,其中毛利率同比+4.95pct 至38.82%,期间费用率同比-1.3pct 至16.14%,其中细项变动:销售费用率同比-1.86pct、管理费用率同比+1.1pct、研发费用率同比-0.72pct。主业毛利率延续改善,主要系今年以来成本端下行叠加公司践行降本增效措施,及营销费用在历经2024Q2 的加码后有所收缩。
收入增长重回正轨,渠道拓展、营销管理变革道阻且长。市场需求恢复较慢,公司坚持渠道拓展、收入增长环比改善,随着内部改革、团队磨合告一段落,费用投放重回良性轨道,盈利能力修复。此外,政府征地补偿收益也有望在未来增厚公司整体业绩。预计2024/2025年公司归母净利润分别约9.92/9.98 亿元(其中,主业美味鲜的归母净利润预计分别为7.41/9.87 亿元),对应EPS 为1.27/1.27 元,对应PE 估值为18/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险;
2、行业竞争进一步加剧风险;
3、消费者消费习惯发生改变风险等。