美味鲜Q3 收入/归母净利润同比增长2.63%/29.56%,调味品业务企稳,利润率提升明显,四季度低基数下有望快速增长。展望明年,经历波折后公司改革推进将更稳健,叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复,收入增长有望提速,利润端效率继续优化,给予24-25 年EPS 预测为0.93、1.11 元,预计24 年美味鲜归母净利润7.1 亿,给予25 倍PE,加上公司土地价值50 亿,目标市值228亿,维持“强烈推荐”评级。
2024Q3 收入/归母净利润分别同比+2.23%/+32.90%。公司披露2024 年三季报,前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.46/5.76/5.52 亿元,分别同比-0.17%/+145.28%/+19.25%。单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.28/2.26/2.13 亿元, 分别同比+2.23%/+32.90%/+27.66%。美味鲜公司前三季度实现收入/归母净利润38.08/5.57 亿元,分别同比+0.46%/+17.40%,单Q3 实现收入/归母净利润12.51/2.06 亿元,分别同比+2.63%/+29.56%。
及时调整改革痛点,Q3 调味品业务企稳。公司Q3 针对前期改革遇到的问题积极调整,7-8 月主动降库存,9 月对部分产品提价以费用形式投入市场,Q3 主营收入同比下降0.18%。分产品看,24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47 亿元, 同比+0.47%/+13.99%/-9.16%/-9.05%,酱油恢复增长,鸡精鸡粉保持快速增长,食用油和其他产品有所下滑。分区域看,24Q3 末全国经销商数量2395 家,环比Q2 末净增加110 家,东部/南部/中西部/北部区域分别净变动+14/-13/+23/+86 家, Q3 各区域收入分别同比+8.57%/+1.20%/-12.94%/+2.53%,除中西部弱势市场下滑,南部和北部市场都已经企稳增长。
毛利率继续提升,费用投入有所控制。Q3 公司毛利率38.8%,同比提升5.0pcts,环比Q2 提升2.6pcts,除受益原材料成本下降外,公司采购、生产、运输等供应链效率优化成效显著。Q3 销售/管理/研发费用率分别为6.3%/7.0%/2.8%,分别同比-1.9/+1.1/-0.7pcts,上半年渠道改革费用投入力度较大,Q3 主动控制有所收缩。受毛利率提升带动,公司Q3 实现归母净利率17.1%,同比提升3.9pcts。
投资建议:改革持续调整中,利润率提升明显,维持“强烈推荐”评级。
公司三季度招聘营销人员、调整渠道库存,针对二季度暴露的问题积极调整,调味品业务逐渐企稳,四季度低基数下有望快速增长。展望明年,经历波折后公司改革推进将更稳健,叠加政策刺激下餐饮需求有望恢复,收入增长有望提速,利润端效率继续优化,给予24-25 年EPS 预测为0.93、1.11 元,预计24 年美味鲜归母净利润7.1 亿,给予25 倍PE,加上公司土地价值50 亿,目标市值228 亿,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等