投资要点

    中炬高新发布2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入39.46 亿元，同比减少0.17%，实现归母净利润5.76 亿元。单2024Q3 公司实现收入13.28 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长32.90%。

    鸡精鸡粉及酱油实现增长，区域分化明显

    （1）分产品来看，2024Q3 酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品分别实现收入7.41/1.81/1.30/1.47 亿元，同比分别0.47%/13.99%/-9.16%/-9.05%；（2）分渠道来看，2024Q3 分销、直销分别同比-0.90%/+22.60%至11.54/0.46 亿元；（3）分地区来看，东部、南部、中西部、北部分别净增经销商19/7/14/44 家至406/345/675/859 家，分别实现收入2.94/5.22/2.37/1.47 亿元，同比分别+8.57%/1.20%/-12.94%/2.53%，东南部基地市场表现较优。

    成本红利以及供应链改革成效释放，盈利水平稳步提升2024Q3 公司毛利率同比+4.96pct 至38.82%，或由于成本红利进一步释放、材料价格下滑以及供应链改革成效逐步显现。此外，公司销售费用率优化，2024Q3 公司销售费用率/管理费用率分别同比-1.86/+1.11pct 至6.26%/7.01%，毛销差同比+6.82pct 至32.56%，净利率同比+4.90pct 至18.94%。

    盈利预测与评级

    考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免，我们预计公司2024-2026 年营收分别为54.53/58.94/65.35 亿元，同比增速分别为+6.11%/8.08%/10.87%，归母净利润分别为7.07/8.73/9.88 亿元，同比增速分别为-58.34%/23.47%/13.14%，EPS 分别为0.90/1.11/1.26 元/股。公司改革预期较强，虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险