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中炬高新(600872)机构评级研报股票分析报告

 
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中炬高新(600872):Q3业绩超预期 调整略有成效

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2024-10-28  查股网机构评级研报

  事件:公司公布2024 年三季报,公司2024 前三季度实现营收39.46亿元,同比-0.17%;归母净利润5.76 亿元,扣非归母净利润5.52 亿元,同比+19.25%。其中2024Q3 实现营收13.28 亿元,同比+2.23%;归母净利润2.26 亿元,同比+32.90%,扣非归母净利润2.13 亿元,同比+27.66%。

      内部积极调整,调味品主业环比改善。2024 年三季度美味鲜公司收入同比+0.5%至38.08 亿元,其中Q3 收入同比2.6%至12.51 亿元,收入略低于预期。分产品看,Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5 亿元,分别同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.1%,酱油、鸡精鸡粉等主导产品收入环比改善,一方面Q3 公司对部分主力产品进行提价,整体提价幅度为2%-3%左右,渠道备货较积极;另一方面公司自6 月起以消化库存为主,Q3 库存处于较健康水平,预计库存水平在2.3-2.5 个月左右。分区域看,Q3 南部/东部/中西部/北部分别实现收入5.2/2.9/2.4/1.5 亿元,同比+1.2%/+8.6%/-12.9%/+2.5%,预计Q3 餐饮增长环比改善,餐饮占比较大的区域恢复较明显。Q3 公司净增经销商110 家至2395 家,中西部及北部经销商增加较多。

      成本弹性释放+费用投放收紧,Q3 盈利水平明显恢复。2024Q3 公司美味鲜毛利率同比+4.9pct 至38.1%,主因原材料成本下行,公司对采购、生产及物流环节优化提效贡献。费用方面,Q3 销售/管理/研发费用率分别同比-1.9/+1.1/-0.7pct,销售费用更多集中在Q2 投放,Q3销售费用投放明显更加谨慎,公司前三季度销售费用率为9.6%,同比+1.1pct,我们认为公司改革期间市场费用投放力度略有增加,属于正常现象,季度节奏有所不同。管理费用率有所提升主因薪酬福利、折旧摊销、机物料消耗及股权激励等费用增加。综上,Q3 美味鲜净利率同比提升4.4pct 至18.4%。

      改革继续推进,积极调整下有望实现经营恢复。展望全年,调味品渠道调整建设需要时间,叠加行业整体需求较低迷,改革难度加大。

      公司改革决心以及目标不变,在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。预计后续新进经销商以及新开发的餐饮渠道将逐步贡献收入,同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放,盈利水平有望延续弹性增长。

      盈利预测:我们预计2024-2026 年公司实现收入54.2/61.2/68.6 亿元,同比增长5.5%/12.8%/12.1%,实现归母净利7.7/9.2/10.6 亿元,同比-54.8%/+19.6%/+15.9%,剔除房地产业务后对应PE 为23/19/17X。

      我们按照2025 年业绩给调味品主业25 倍PE,一年目标价29.1 元,给予“买入”评级。

      风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;内部调整不及预期。

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