事件：中炬高新发布2024 年前三季度报告，前三季度实现营收39.46 亿元，同比-0.2%；归母净利润5.76 亿元；扣非归母净利润5.5 亿元，同比+19.3%。其中，24Q3公司营业收入13.3 亿元，同比+2.2%；归母净利润2.3 亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.1 亿元，同比+27.7%。24 年前三季度，美味鲜实现营收/归母净利润分别为38.08/5.57 亿元，分别同比+0.5%/+17.5%；其中，24Q3 美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.51/2.06 亿元，分别同比+2.6%/+29.6%。

    Q3 酱油、鸡精鸡粉营收同比改善，薄弱区招商力度持续增强：1）分产品看，24 年前三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比-2.4%/ +4.5%/ +1.9%/-12.9%。其中，24Q3 公司的酱油/鸡精鸡粉营收同比上涨，鸡精鸡粉营收涨幅较高。

    食用油与其他产品的营收同比下滑幅度明显。24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品的营收同比分别为+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%。2）按销售模式划分，24 年前三季度分销/直销的营收分别同比-3.4%/+24.2%。其中，24Q3 分销/直销渠道营收分别同比-0.9%/+22.6%，直销表现较好。3）分区域看，24 年前三季度，东部/南部/中西部/北部区域的营收分别同比+4.8%/-2.3%/-8.5%/-6.9%。其中，24Q3 东部/南部/中西部/北部区域营收分别同比+8.6%/+1.2%/-12.9%/+2.5%，中西部表现较弱。

    截至24Q3 末，公司美味鲜经销商总数为2395 家，与24Q2 末相比增加110 家。

    其中，东部/南部/中西部/北部区域的经销商分别净+14/-13/+23/+86 家，公司持续加强在中西部与北部区域的招商力度。

    盈利能力持续提升，渠道优化增加市场推广：24 年前三季度公司毛利率为37.4%，同比+4.8pcts；归母净利率为14.6%。24Q3 公司毛利率为38.8%，同比+5.0pcts；归母净利率为17.1%，同比+3.9pcts。24 年前三季度，美味鲜毛利率/归母净利率分别为37.44%/14.6%，分别同比+5.1/+2.1pcts。24Q3 美味鲜毛利率/归母净利率分别为38.14%/16.5%，分别同比+4.9/+3.4pcts。毛利率提升主要系原料采购单价、生产费用与物流成本下降，公司经营效率提升，以及高毛利的鸡精鸡粉营收贡献加大。

    24 年前三季度，公司期间费用率为19.4%，同比+1.5pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为9.3%/7.0%/3.1%，同比+0.9/+0.8/-0.3pcts。24Q3 公司期间费用率为16.1%，同比-1.3pcts。其中，销售/管理/研发费用率分别为6.3%/7.0%/2.8%，同比-1.9/+1.1/-0.7pcts。前三季度，公司的销售费用率增长主要是由于公司持续进行渠道改革，市场推广增加；管理费用率增长主要是由于薪酬福利、折旧摊销、股权激励等费用增加。

    改革持续进行，产品提价提升渠道利润：公司新管理层持续推进改革，于渠道、产品、品牌方面均做出调整优化，提升运营效率。渠道方面，公司积极引入更多高质量客户，并对存量客户进行分级管理。品牌方面，公司积极参与业内活动，增加品牌曝光展示。例如，8 月美味鲜与调料家联手打造“厨邦之夜”晚宴，分享储备品牌故事与愿景，重塑“厨邦=厨房调味品”品牌认知。产品方面，公司围绕健康化的行业发展趋势打造产品矩阵，并向挤挤装等便携调味包装布局延伸。另外，公司于9 月进行部分产品提价，主要系提升终端环节销售利益，涨价产品大多是厨邦酱油、厨邦鸡精粉的餐饮量贩装，涨价幅度在30%左右。

    盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，需求较为低迷，我们下调公司24-26年的营收预测，预计24-26 年公司营收分别为55.40、64.93、76.61 亿元（与前次预测相比，下调幅度分别为3.6%、3.8%、4.1%）。考虑公司持续降本增效，我们基本维持24-26 年归母净利润，预计24-26 年归母净利润分别为7.71、9.82、12.07 亿元，对应EPS 分别为0.98、1.25、1.54 元。公司从渠道、产品等多维度持续改革，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；渠道与新品拓展不及预期；内部机制改善情况低于预期；食品安全风险。