2024 年10 月25 日,中炬高新发布2024 年三季度报告。
投资要点
营收边际改善,成本优化拉升毛利
公司2024Q1-Q3 实现营收39.46 亿元(同减0.2%),其中美味鲜收入38.08 亿元(同增0.5%),归母净利润5.76 亿元(同比扭亏为盈),扣非归母净利润5.52 亿元(同增19%)。其中2024Q3 公司营收13.28 亿元(同增2%),其中美味鲜营收 12.52 亿元(同增 3%),归母净利润2.26 亿元(同增33%),扣非归母净利润2.13 亿元(同增28%)。盈利端,2024Q3 公司毛利率同增5pct 至38.82%,主要系材料采购单价、生产费用、物流成本下降所致,销售/管理费用率分别同比-2pct/+1pct 至6.26%/7.01%,综合来看,净利率同增5pct 至18.94%。
酱油表现环比改善,经销体系持续改革
分产品看,公司2024Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收分别为7.41/1.81/1.30/1.47 亿元, 分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%,酱油、鸡精鸡粉表现环比改善,食用油收入边际下降主要系Q3 渠道库存去化所致,全年预计个位数增长。分区域看,公司2024Q3 东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.94/5.22/2.37/1.47 亿元, 分别同比+9%/+1%/-13%/+3%,除中西部市场外,其他区域三季度营收同比均有增长。分渠道来看,公司2024Q3 分销/直销渠道营收分别为 11.54/0.46 亿元,分别同比-1%/+23%,其中商超、KA 渠道相对承压,截止2024Q3 末,公司经销商数量为2395家,较年初净增加311 家,后续公司推进经销体系改革,针对新旧经销商区别管理,倾斜资源至大客户,并发挥啤酒经销商的餐饮渠道优势进行资源扩充,关注提价传导效果,渠道推力有望持续恢复。
盈利预测
公司董事会改组以来,已完成营销架构及人员调整,渠道改革后厂商关系有待进一步理顺,随着改革深入,阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展,随着外部需求恢复,改革节奏优化,公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026 年EPS 分 别为0.94/1.12/1.30 元,当前股价对应PE 分别为26/21/18倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。