事件：公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入39.5 亿，同比下降0.2%，归母净利润5.76 亿，同比扭亏为盈，扣非归母净利润5.5 亿，同比增长19.3%。测算24Q3单季度公司实现营业收入13.3 亿，同比增长2.2%，归母净利润2.3 亿，同比增长33%，扣非归母净利润2.1 亿，同比增长27.7%，收入略低于预期，利润超预期。

    　　投资评级与估值：考虑到成本改善，略上调盈利预测，预测2024-26 年归母净利润分别为8.0 亿、9.7 亿、12.5 亿（前次7.6 亿、9.7 亿、12.5 亿），分别同比变化-53%、+22%、+28.7%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为23x、19x、15x，维持买入评级。新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展。随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，并且内部经营效率有望得到改善。公司有望再次回归加速通道，稳固调味品行业地位，打开长期成长空间。

    　　24Q3 调味品收入表现环比改善。根据24 年三季报，24Q3 美味鲜实现营收12.5 亿，同比增长3%，实现归母净利润2.06 亿，同比增长30%。分品类看，24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入7.4/1.8/1.3/1.5 亿，分别同比+0.5/+14%/-9%/-9%。24Q3调味品业务表现环比有所改善，预计主要系1）24Q3 就二季度改革面临的问题进行调整，2）24Q3 酱油与鸡精鸡粉部分核心产品提价，提升渠道补货积极性。分区域看，24Q3 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+9%/+1.2%/-13%/+2.5%，其中中西部收入下滑，主因区域仍处于内部改革及经销商切换阶段。24Q3 经销商数量环比24Q2 净增110 家至2395 家。

    　　24Q3 成本改善推升调味品业务盈利能力。根据24 年三季报，24Q3 美味鲜实现毛利率约38.1%，同比+5pct，季度毛利率同比持续提升，主因原材料采购单价、生产费用、物流成本下降。费用率方面， 24Q3 美味鲜销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别约为6.6%/6.4%/3%/0.1%，分别同比-1.8/+1.4/-0.65/+0.2pct，其中1）24Q3 销售费用率环比改善，恢复至合理水平，主要系公司24Q3 进行调整，加强费用管控；2）管理费用率提升，主因薪酬福利及股权激励费用增加，3）财务费用率提升，主因利息收入减少以及票据贴现手续费支出增加。综上，24Q3 美味鲜归母净利率为16.5%，同比提升3.4pct。

    　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善

    核心假设风险：内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件