事件:公司披露24 年第三季度报:24 年前三季度公司实现营收39.46 亿元,同比-0.17%;归母净利润5.76 亿元,同比+145.28%;扣非归母净利润5.52亿元,同比+19.25%。其中,24Q3 公司实现营收13.28 亿元,同比+2.23%;归母净利润2.26 亿元,同比+32.9%;扣非归母净利润2.13 亿元,同比+27.66%。子公司方面,美味鲜前三季度实现营收38.08 亿元,同比+0.46%,归母净利润5.57 亿元,同比+17.51%;其中Q3 营收12.51 亿元,同比+2.63%;实现归母净利润2.06 亿元,同比+29.56%。
Q3 主业动销边际改善。分品类看,24 年Q3 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别同比+0.5%/+14%/-9%/-9%,其中鸡精粉销售环比提速,酱油主品类同样边际改善,而其他调味品持续下滑预计仍受蚝油业务拖累,同时公司将重点发展复调品类。分渠道看,Q3 分销、直销模式营收分别同比-1%/+23%,其中直销渠道延续快增。分区域看,Q3 东部、南部、中西部、北部营收分别同比+9%/+1%/-13%/+3%,前三季度上述区域经销商数量分别同比+22/+5/+117/+167 家。
多维因素提振Q3 毛利率,而费用管控见效,进一步促进净利率显著改善。盈利方面,Q3 毛利率为38.82%,同比+4.95pcts,毛利率提升主要是因材料采购单价、生产费用、物流成本下降影响。费用端有所下降,Q3四项费率合计同比-1.29pcts,而同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.86/+1.11/-0.71/+0.17pcts。最后, Q3 公司归母净利率为17.05%,同比+3.94pcts,扣非归母净利率为16.01%,同比+3.19pcts,其中Q3 美味鲜归母净利率为16.47%,同比+3.43pcts。
改革稳步推进、慢工出细活,旺季催化、春节错期等有助于延续公司盈利高弹性。尽管Q2 需求淡季等导致公司费效比不高、经营业绩承压,但Q3 以来,公司及时调整销售策略同时持续深化改革,包括推出减盐等新产品、提升事业部执行力、细化渠道管控、促进终端动销等。展望Q4,鉴于今年春节错期、经销商部分备货或提前至Q4,叠加低基数影响,公司酱油等主业销售有望边际改善;且考虑到毛利率改善的延展性,预计公司Q4 业绩高弹性有望持续。
盈利预测与投资建议:由于公司Q3 利润超预期,故上调公司归母净利润,2024-26 年分别为7.95/9.66/11.61 亿元(前值为7.2/9/11.6 亿元),分别同比-53%/22%/20%;此处暂时不考虑征地补偿对营收、利润的影响。考虑到需求旺季催化、深度改革红利持续释放,预计公司未来业绩有望恢复快速增长。故维持“买入”评级。
风险提示:食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等