公司发布24Q3 业绩：24Q1-3 营收/归母净利/扣非净利39.5/5.8/5.5 亿元，同比-0.2%/扭亏为盈/+19.3%；24Q3 营收/归母净利/扣非净利13.3/2.3/2.1亿元，同比+2.2%/+32.9%/+27.7%。主业端，24Q3 美味鲜收入同比+2.7%，归母净利同比+30%，收入增速环比有所改善（Q2 收入同比-12.1%），但幅度略低我们预期（前次前瞻预计Q3 收入同比+10%），主因Q3 公司改革节奏放缓、费用投放缩减，9 月提价梳理渠道利润，有望逐步恢复健康发展；归母净利润超预期（前次前瞻预计Q3 归母净利同比+12%），主要得益于费用投放缩减，采购政策优化及大豆等成本下行成效仍然显著，叠加产品结构优化，Q3 美味鲜归母净利同比+29.6%。展望来看，我们期待公司调整后再出发，Q4 在低基数与春节备货催化下维持较快增长，维持“买入”。

    　　经营环比小幅改善，改革理顺渠道利益链条

    　　24Q3 美味鲜营收12.5 亿元，同比+2.7%，Q3 恢复增长但主业表现仍相对平淡，系1）外部因素：Q3 终端需求仍相对较弱，竞争压力仍存；2）内部因素：Q3 公司放缓改革步伐，费用投放亦有所缩减，重点维护存量经销商，同时通过提价平衡不同区域的价格，解决窜货乱价问题，梳理渠道利润链条、强化渠道盈利。产品端，24Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品营收分别为7.4/1.8/1.3/1.5 亿元，同比+0.5%/+14.0%/-9.2%/-9.0%；渠道端，24Q3经销/直销收入同比-3.9%/+22.6%，公司直销渠道取得一定突破，有望持续贡献增量，截至Q3 末，公司经销商环比24Q2 末净增110 名至2395 名。

    　　成本持续优化，费投收缩带动盈利亮眼表现

    　　24Q1-3 毛利率为37.4%，同比+4.8pct，其中美味鲜24Q1-3 毛利率同比+5.1pct 至37.4%，24Q3 同比+4.9pct，毛利率得益于公司采购模式优化及大豆、包材等原材料采购价下降延续改善趋势，同时产品结构优化亦有贡献（Q3 高毛利率的鸡精鸡粉收入占比提升）；费用端，24Q1-3 销售费用率/管理费用率分别为9.3%/7.0%，同比+0.9/+0.8pct（Q3 同比-1.9/+1.1pct），Q3 非主销区费用投放合理化、整体水平有所缩减。24Q1-3/24Q3 公司扣非归母净利率分别同比+2.3/+3.2pct 至14.0%/16.0%；美味鲜24Q1-3/24Q3归母净利率+2.1/+3.4pct 至14.6%/16.5%。

    　　期待内外环境改善以及改革释放活力，维持“买入”评级期待公司改革后再出发，我们维持公司盈利预测，预计24-26 年EPS0.92/1.21/1.45 元，参考可比公司25 年平均PE 25x，给予25 年25x，目标价30.25 元（前值23.92 元），维持“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、成本波动、食品安全问题。