投资亮点
再次覆盖中炬高新(600872)给予跑赢行业评级,目标价21.00 元,对应2024/25 年P/E 倍数26.0/22.9。公司为调味品行业头部企业之一,拥有消费者品牌认知,随管理改革推进全国化布局,有望迎来发展改善。理由如下:
行业:量增趋缓,结构升级利于厨邦份额提升。我们预计我国酱油行业2022-27 年收入CAGR 4%,其中量增2%,主要源于餐饮场景的逐步修复,及央厨、预制菜工厂需求提升;价增1-2%,源于健康化、功能化趋势结构升级。我们测算2022 年厨邦高端酱油收入市占率为11%、排名第二,低集中度+升级趋势下,二梯队企业仍有份额提升空间,厨邦品牌有望受益。
管理团队焕新,股权激励绑定利益,释放活力。中山火炬重回控股股东地位后,随新管理团队到位,深刻反思、总结八大方面问题,积极改革、推进八大举措落地。于2024 年3 月发布股权激励计划,激励涉及人员广,涵盖新上任的核心高管和核心骨干人员,激发团队活力,也体现公司聚焦调味品改革发展决心。
中炬渠道扩张空间大、动力足,管理优化带动利润率提升。收入端:我们认为,公司推进全国化、餐饮渠道扩张,因地制宜优化产品组合进行区域渗透,同步推进渠道变革、促销转型提高渠道积极性和质量,有望支撑收入增量。利润端,2021-23 年美味鲜净利率下降速度高于同行业,3Q23 开始随管理团队稳定、成本下行、产品结构优化,以及公司积极优化供应链和生产效率,1Q24 公司利润率提升幅度优于同业,未来随生产效率、管理效率的持续改进,盈利能力有望进一步提升。
我们与市场的最大不同?市场担心公司改革落地不及预期,我们认为公司坚持改革方向,持续优化组织、渠道、产品和经营效率,短期经营或有波动,但我们预计随改革深化效果有望逐步显现,带来收入增长提速。
潜在催化剂:改革效果显现,渠道拓展加速,带来收入、利润增长提速。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-25 年EPS 分别为0.81 元、0.92 元。公司当前股价对应2024/25 年20.6/18.1 倍P/E,我们给予目标价21.0 元/股,对应2024/25 年26.0/22.9 倍P/E,较当前股价有26.1%上行空间,给予跑赢行业评级。
风险
改革落地不及预期,竞争加剧风险,原材料价格波动,被质押股票减持风险,食品安全问题。