2024 年半年度报告披露，2024Q2 收入增长短期承压公司披露2024 年半年报。2024H1 营收/归母净利润为26.2/3.5 亿元（同比-1.4%/扭亏），2023H1 亏损主要系计提17.5 亿元预计负债；美味鲜营收/净利润为25.6/3.9亿元（同比-0.6%/+15.3%）。公司已发布业绩预告，符合预期。考虑改革进展不及预期风险，我们下调盈利预测，预测2024-2026 归母净利润7.0（-1.0）/8.6（-1.0）/11.0（-1.3）亿元（同比-58.6%/+23.0%/+27.3%），EPS 为0.90（-0.12）/1.10（-0.14）/1.41（-0.16）元，当前股价对应PE21.4/17.4/13.7 倍，维持“买入”评级。

    改革进程持续推进，需求疲软+竞争加剧致2024Q2 调味品营收同比下滑2024Q2 美味鲜营收11.0 亿元（同比-12.1%），分拆业务：2024Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，除食用油低基数下实现正增，其他各品类均出现不同程度下滑。渠道端公司加大经销商布局，2024Q2净增经销商104 个，地级市/区县开发率分别达95%/70%。渠道布局成效长期有望显现，但短期受需求疲软、竞争加剧影响，2024Q2 各区域营收均有所下滑。

    成本下降叠加生产效率提升，调味品盈利水平同比提升2024H1 公司毛利率36.6%（同比+4.7pct），净利率14.7%；美味鲜净利率为15.3%（同比+2.1pct）；2024Q2 公司毛利率/净利率分别为36.2%/10.9%。公司盈利能力同比提升主要系：（1）大豆等原材料成本下降，（2）公司优化成本采购及运营模式，并推动供应链数字化转型，生产及物流成本下降。2024Q2 公司净利率水平环比走低主要系费用投放增加，2024Q2 销售/管理费用率分别同比+6.4/1.5pct 至14.8%/7.8%，主要系渠道改造、促销费用增加，同时薪酬支出及咨询费用增加。

    公司改革决心坚定，改革成效有望显现

    2024 年3 月公司推出股权激励草案，据限制性股票解锁条件，2024 年营收同比增速不低于12%，同时计划通过内生增长+外延并购发掘增长潜力。公司管理层改革态度坚决，压力之下全年营收目标不改，期待渠道及产品改革红利逐步释放。

    风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、改革进展不及预期。