事件：2024H1 公司实现收入26.18 亿元，同比增长-1.35%；实现归母净利润3.50亿元，同比增长124.24%；实现扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长14.53%。

    　　美味鲜实现收入25.56 亿元，同比增长-0.60%；实现归母净利润3.51 亿元，同比增长11.08%，归母净利率提升1.44 个pct 至13.73%。其中2024Q2 公司实现收入11.34 亿元，同比增长-11.96%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增长106.95%；实现扣非后归母净利润1.03 亿元，同比增长-32.37%。美味鲜实现收入10.95 亿元，同比增长-12.09%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长-34.49%，归母净利率下降3.34 个pct 至9.76%。

    　　主业全面承压，渠道持续扩张。2024Q2 调味品主业实现收入9.99 亿元，同比下降18.74。分产品看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.11、1.46、1.14、1.29 亿元，同比分别增长-21.99、-15.40%、+29.14%、-30.86%。

    　　分地区看，东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.38、4.43、1.93、1.24亿元，同比分别增长-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%。上半年经销商净增201 个至2285 个。

    　　毛利率同比提升，销售费用率大幅上升。2024Q2 公司毛利率同比提升3.64 个pct至36.17%，主要受益于成本回落。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+6.43、+1.48、+0.10、+0.36 个pct 至14.83%、7.75%、3.69%、0.23%。

    　　盈利预测：根据公司中报，考虑到改革成果兑现需要时间，短期费用投入加大，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为53.70、62.21、70.35 亿元（原值为58.60、68.76、78.90 亿元），归母净利润分别为6.47、8.25、10.03 亿元（原值为7.90、9.72、11.72 亿元），EPS 分别为0.83、1.05、1.28 元。我们预计子公司美味鲜2024-2026 年收入分别为51.45、59.83、67.82 亿元，增速分别为4%、16%、13%，归母净利润分别为6.50、7.84、9.20 亿元，增速分别为16%、21%、17%，剔除地产业务约30 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为19 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险