投资要点

    2024H1 中炬高新实现收入26.18 亿元，同比下降1.35%，实现归母净利润3.50 亿元。单2024Q2 公司实现收入11.34 亿元，同比下降11.96%，实现归母净利润1.11亿元。

    终端需求略显疲软，重视空白市场覆盖

    （1）分产品：2024Q2 酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现收入6.11、1.46、1.14 亿元，同比-21.99%、-15.40%、29.14%，基础调味品终端需求仍旧疲软。（2）分地区：

    2024Q2 东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.38 亿元、4.43 亿元、1.93亿元、1.24 亿元，同比-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%，非主销区销售压力更大。（3）2024H1 东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为406、345、675、859 家，同增4 家、11 家、106 家、58 家。

    成本端改善，费投短期加大

    受成本红利、降本增效以及供应链优化的影响，2024Q2 公司毛利率同比+3.64pct至36.17%。由于改造渠道、加大费投，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率分别同比+6.43、+1.48pct 至14.83%、7.75%。

    展望未来，有目标、有路径、有激励、有信心2023 年中山国资委重新成为公司实控人，管理层变更基本完成，市场化改革逐步落地。2024Q1 发布的新一轮股权激励目标积极，虽短期终端疲软+渠道调整致经营端略有承压，看好新任管理层改革魄力及公司远期成长空间。

    盈利预测与评级

    考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免，我们调整公司2024-2026 年营收分别至55.49/63.36/72.59 亿元，同比增速分别为+7.98%/14.18%/14.57%，归母净利润分别为7.21/9.44/11.32 亿元，同比增速分别为-57.49%/30.81%/19.91%，EPS 分别为0.92/1.20/1.44 元/股。公司改革预期较强，虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险