公司发布2024年 半年报

    Q2：收入11.34 亿（-12%），归母净利润1.11 亿（+107%），扣非归母净利润1.03 亿（-32.4%）

    H1：收入26.18 亿（-1.4%），归母净利润3.5 亿（+124.2%），扣非归母净利润3.39 亿（+14.5%）

    业绩符合前期预告中枢。

    需求疲软，多品类承压

    分产品：Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.11/1.46/1.14/1.29 亿，同比分别-22%/-15%/+29%/-31%，Q2 从消费环境来看，整体需求较差，酱油蚝油料酒等主要品类均呈现下滑，食用油保持相对韧性，预计B 端和C 端下滑比例较为一致。

    分区域： Q2 东部/ 南部/ 中西部/ 北部实现收入同比分别-19%/-11%/-25%/-31%，其中北部改革力度较大影响收入较多。

    Q2 经销商净增加104 家，地级市/区县达开发率达95%/70%，渠道网络构建增强。

    费用投入影响净利率水平

    Q2 毛利率为36.17%，同比+3.6pct，成本下降+采购模式优化+生产费用下降。Q2 销售/管理/研发费用率分别+6.4/+1.5/+0.1pct，销售费用中渠道费用、广告费用等投入较多（业务费24H1 较上年同期增加0.56 亿）。

    Q2/H1 扣非净利率分别为9.07%/13%，同比分别变动-2.7/+1.8pct，销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平。

    投资建议

    我们的观点：

    Q2 业绩承压，随着经销商分级管理落实，品类结构聚焦完善，预计渠道效率有望提升，H2 收入端有望实现逐季改善。公司成本控制较好，H2 销售费用有望优化，后续利润释放有望兑现。

    盈利预测：结合消费需求及投并购节奏，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业总收入55.7/61.32/68.36 亿元（前值：57.77/68.28/100.1 亿元），同比+8.4%/10.1%/11.5%（前值：+12.4%/+18.2%/+46.6%）；实现归母净利润7.25/8.84/10.95 亿元（前值：7.53/9.51/15.35 亿元），同比-57.3%/21.9%/23.9%（前值：-55.7%/+26.4%/ +61.4%）；当前股价对应PE 分别为21/18/14 倍，维持“买入” 评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。