调味品头部企业，历经治理变革，2024重新出发中炬高新是深耕华南地区、辐射全国市场，以调味品为主业（核心品牌有厨邦、美味鲜等）的上市公司。随着公司在2023 年7 月完成了董事会的换届改选，实控人也随后完成变更，同年10 月公司公告了新一届高管团队的履职。2024 年公司在首次股权激励落地及美味鲜三年战略规划出台的背景下，迎来全新的经营阶段。

    　　酱油为公司第一大品类，占比58.92%，销量稳步增长。受外部需求扰动、竞争压力及公司内部管理调整，近3 年公司的总营收增长陷入相对停滞，同时公司的盈利端也因为诉讼等营业外非经损益而剧烈波动。但主业的产销仍然稳健，酱油销量保持增长，2023 年销量达51.21 万吨，2018~2023 销量CAGR 达4.97%。

    　　品质化升级螺旋演进，渠道模式多元裂变

    　　酱油产品的品质优化迭代延续，各品牌展开对高品质定义权的争夺。回望我国酱油产品升级之路，历经20 余年的品牌化，逐步形成了以氨氮含量分级的酱油消费心智，高鲜类产品在较长一段时间成为酱油升级的代表，而近年来对添加剂使用的讨论不断，也助推了“0 添加”等健康/有机产品概念的渗透，诸多的升级浪潮使得8 元/500ml 以上价格带产品的增长快于整体，而各家也针对高品质的“定义权”展开激烈争夺。

    　　B 端仍是调味品核心消费场景，复苏之路曲折；C 端购买方式走向多元化。以我国外食化占比计算，调味品的核心增量驱动仍然需要依靠餐饮场景的复苏，但随着餐饮业态的结构转变，相关调味品需求景气的复苏一波三折。C 端购买方式也在过去5 年产生深远改变，BC 鲜超、社团、到家平台的兴起，家庭端生鲜采买习惯的改变也裹挟着调味品C 端渠道发生变化。

    　　从管理到营销，公司践行全方位经营变革

    　　董事会、高管团队履新，全方位的经营变革拉开序幕。随着2023 年7 月董事会换届完成，新任高管层也在同年赴任，公司的治理架构更加清晰，奠基各业务条线的优化、增效。2024 年3月，公司推出了激励计划的草案，计划向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329 人授予限制性股票，在收入端三年翻番的高增长考核目标引导下，公司经营长效改善的路径更加清晰（营收、营业利润率、ROE 全面考核）。

    　　产品端补短板，渠道下沉、精耕。公司在产品端聚焦高品质、更健康的定位，发力打造全国性大单品；渠道端以华南为基地，加速渗透北方空白区域及下沉市场的机会，在巩固C 端优势的基础上，锚定餐饮端KOL。着力提升经销商费效、削减冗员及无效SKU。

    　　经营改善蓄势待发，估值仍有提升空间

    　　改革措施陆续落地，组织调整、人员优化顺利展开，激励目标积极，经营改善路径清晰。随着团队调整的深化，长效激励机制的落地，经营效率有望保持提升。预计2024/2025 年EPS 分别为1.02/1.34 元，对应PE 估值为27/20 倍，管理驱动的业绩改善有望持续兑现，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、部分原材料价格继续上行风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险等。