24Q1 扣非归母净利润同比+13.89%。24Q1 公司收入14.85 亿元，同比+8.64%，归母净利润2.39 亿元，同比+59.7%，扣非后归母净利润2.37 亿元，同比+63.91%，经营性现金流量净额4.03 亿元，同比+106.43%。其中24Q1 美味鲜公司收入14.61 亿元，同比+10.2%，归母净利润2.44 亿元，同比+59.75%，主要系采购单价下降、产品结构优化及收入增加所致。

    　　24Q1 毛利率、净利率提升明显。24Q1 公司毛利率为36.98%，同比+5.57pct，我们预计主要系成本下降、产品结构变化等原因所致；销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为7.73%/9.24%/-0.11% ， 分别同比-0.85pct/-0.38pct/-0.04pct；净利率为17.63%，同比+5.96pct。

    　　24Q1 酱油、鸡精鸡粉增长较快。24Q1 各产品收入/yoy 分别为酱油9.47 亿元/+13.44%、鸡精鸡粉1.81 亿元/+16.83%、食用油1.01 亿元/-5.54%、其他产品2.13 亿元/-0.31%。

    　　24Q1 主销区域表现亮眼。区域分布看，24Q1 各区域收入/yoy 分别为东部。

    　　3.72 亿元/+24.48%、南部5.22 亿元/+2.64%、中西部3.24 亿元/+9.9%、北部2.25 亿元/+7.61%。24Q1 净增加经销商数量97 个至2181 个，各区域分别净增加为东部/-2 个、南部/5 个、中西部/65 个、北部/29 个。

    　　改革成效值得期待。2024 年是公司三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司在组织能力、考核激励制度等多维度进行改革优化，在3 月份推出了股权激励计划，激励对象涵盖董事长、总经理等核心高层和中层管理人员&核心业务（技术）骨干，实现了员工利益充分绑定。我们认为公司基础较好、改革信心较强，随着改革成效逐渐显现，公司有望实现加速成长。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.93/1.2/1.51 元，相关可比公司2024 年PE 在25-40 倍。给予公司24 年35-40 倍PE，对应合理价值区间32.55-37.2 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；产能释放不达预期；行业竞争加剧等。