事件：4月2 3 日，公司发布公告，24Q1 实现收入 14.9 亿元，同比+8.6%；归母净利润2.4 亿元，同比+59.7%。

    　　主业收入环比改善，产品结构逐渐优化。剔除房地产收入下降的影响，24Q1调味品主业收入同比+10%， 较23Q4 与23Q1 均有所提速，预计主要得益于：

    　　1）春节备货期延后至1 月；2）产品变革与营销变革逐步推进；3）前期渠道库存水平偏低；4）家庭需求基数逐渐走低。分品类，24Q1 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%，新品推动酱油实现高于整体的增速， 鸡精鸡粉延续较快增长趋势。分渠道， 24Q1 分销/直销收入同比+9.6%/26.8%，其中经销商2181 家，同比+6.1%，主要由中西部与北部地区贡献。分区域，24Q1 东部/南部/中西部/北部收入同比+24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，均实现环比改善。

    　　原材料下降与成本结构优化， 盈利能力显著提升。24Q1 归母净利率为16.1%，同比+5.1pcts。拆分来看：24Q1 毛利率为37%，同比+5.6pcts，主要得益于：1）大豆、包材成本价格下降，并且公司优化采购管理；2）产品结构优化，公司逐渐精简产品SKU，高端酱油以及毛利率较高的鸡精鸡粉收入占比提升。24Q1 销售费用率为7.7%，同比-0.9pcts，得益于公司内部管理提效。24Q1管理费用率6.4%，同比略有下降。

    　　24Q2 内部变革持续落地，业绩红利有望持续释放。短期来看，我们认为公司产品梳理与内部提效已取得一定成果，为此后变革工作奠定较好基础，24Q2将愈加关注渠道端的变革，结合同期基数较低，预计收入端延续较快增，而产品结构优化+原料价格下降有望对冲销售费用的压力， 利润端亦有望保持弹性。长期来看，2026 年美味鲜营收目标100 亿元，营业利润目标15 亿元，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高增，致力成为中国最好的调味品公司，力争进入世界调味品领先行列。

    　　投资建议：根据公告调整盈利预测，仅考虑内生增长，预计2024~2026 年归母净利润为8.1/9.7/11.5 亿元，PE 为29/24/20X，公司变革红利已经在24Q1 部分释放，持续看好后续变革对业绩改善的推动作用，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。