事件：23 年公司实现营收51.4 亿元，同降3.78%；归母净利润在预计负债冲回下实现扭亏为盈，达17 亿元；实现扣非归母净利润5.2 亿元，同降5.79%。

    其中公司Q4 实现营收11.9 亿元，同降14.37%。子公司方面，美味鲜同年实现营收49.32 亿元，同降0.45%，其中Q4 营收为11.42 亿元，同降13.35%。

    主业Q4 销售短期承压，鸡精鸡粉表现较好。分产品看，23Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品收入同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%；其中主业Q4销售出现大幅下滑主要系Q4 整体需求疲软、内部团队及外部经销商调整造成销售进度滞后以及同期高基数等综合影响；新品方面，公司23 年完成减盐30%特级生抽、酸菜鱼调料、厨邦拌馅鲜蚝油、厨邦精选料酒等9 款新品研发上市。

    分渠道看，23 年公司分销、直销模式营收分别同比+0.12%/-16.8%，其中线上渠道销售接近1 亿元，同比-10.5%。同时，公司持续深化全国覆盖，全年净增经销商81 个，总量达2,084 家，地级市/区县开发率分别达94.36%/72.24%，同时落实“一户一策”推广策略，对经销商资源属性重新划分，落实费用预算分配，提升市场投入费效比。最后，从各区域看，23 年公司东部、南部、中西部、北部营收分别同比-1.47%/-0.32%/+7.35%/-10.29%。

    业务结构升级、原料价格改善等共同驱动毛利率持续改善。盈利端，23年度公司毛利率为32.71%，同比+1.01pcts，其中Q4 毛利率为33.14%，同比+1.49pcts，主要系原料价格明显回落、叠加产品业务结构改善所致，如减少房地产销售。费用端，公司四项费用率有所提升，全年合计同比+1.46pcts，其中销售、管理、研发、财务费率同比+0.04/+1.28/+0.17/-0.04pcts；Q4 销售、管理、研发、财务费率分别同增0.73/5.83/0.14/0.04pcts，其中管理费用大幅增加主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。最后，公司23年扣非销售净利率为10.2%，同比-0.21pcts。

    三年百亿规划引领增长，股权激励、注重股东回报凝聚发展势能。公司发布美味鲜未来三年战略规划，即26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元。同时，公司推出股权激励草案；拟授予激励对象限制性股票1438.8 万股，占目前总股本的1.83%，其中激励对象包括董事、高管、中高层管理人员及核心业务（技术）骨干等共计329 人，其中高管拟认购份额约占总激励份额的21%。

    此外，限制性股票的授予价格为每股14.19 元。最后，关于公司层面的考核，24-26 年营收分别要求同比增长12%/18%/48% ， 营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE 不 低于14%/15.5%/20%。此外，公司股东回报规划24-26年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。

    盈利预测与投资建议:鉴于治理改善红利有望强化增长动能，盈利能力持续改善，故上调24-25 年归母净利润（24、25 年前值为7.5/8.5 亿元），24-26年分别为7.7/9.5/12.2 亿元，同比-55%/23%/29%。且考虑到基调市场容量大，公司改革红利逐步释放，未来业绩增长动力强。故给予公司24 年35 倍PE，对应目标价34.25 元/股，并维持“买入”评级。

    风险提示：食品质量安全、质量结构改善不及预期、原料价格波动等