2024 年3 日29 日，中炬高新发布2023 年年报、2024 年限制性股票激励计划。

    投资要点

    诉讼和解转回计提负债，期待管理改善

    2023 年公司总营收51.39 亿元（-4%），主要系房地产/皮带轮收入大幅缩减所致，归母净利润16.97 亿元（同比扭亏为盈），主要原因是公司与工业联合诉讼和解与撤诉，本年转回在2022 年度计提的预计负债影响。其中2023Q4 公司总营收11.86 亿元（-14%），预计主要系公司变革阵痛期影响，归母净利润29.69 亿元（同比扭亏为盈）。2023 年公司毛利率为32.71%（+1pct），主要系原材料采购单价下降及产品结构优化所致，随着黄豆种植面积提升，预计综合原材料价格保持平稳，同时新产区设备投产将进一步降低生产成本，毛利率有望进一步提升；销售费用率/管理费用率分别为8.90%/7.34%，分别同增0.04pct/1pct，新管理层落地后加大品宣投入、扁平化组织架构，预计2024 年除销售费用率提升外，其他费用均有优化；综合来看，公司净利率为33.80%（同比扭亏为盈）。

    主营业务稳健，餐饮渠道重点突破

    2023 年美味鲜营收为49.32 亿元（-0.5%），分品类来看，2023 年酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品营收分别为30.28/6.76/4.46/7.16 亿元， 分别同比0.1%/13%/-11%/-7%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉明显增速，食用油营收下降主要系食用油原材料采购成本上行导致价格上涨所致，目前阳西三期按进度推进、中山厂区技改基本完成，公司产能将按销售进度稳步释放，为规模扩张提供坚实基础。分渠道看，2023 年分销/直销营收分别为47.27/1.39 亿元，分别同比0.1%/-17%，2023 年底经销商数量较年初净增加81 家至2084家，地级市/区县开发率分别达到94.36%/72.24%，同增1pct/4pct，区县市场渠道下沉加速推进，后续公司或将利用华润渠道资源赋能公司餐饮渠道开发，渠道布局进一步均衡。分区域看，2023 年东部/南部/中西部/北部区域营收分别为11.16/20.34/10.80/6.36 亿元， 分别同比-1%/-0.3%/7%/-10%，中西部空白区域推进较快，后续公司将抢占 更多北方市场，补足薄弱区域建设。

    发布股权激励计划，激发组织活力

    公司发布2024 年股票激励计划，拟授予不超过1438.8 万股票，占总股本的1.83%，授予价格为14.19 元/股，激励对象为包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员在内的329 人。公司制定的业绩考核目标为，2024-2026年营收同比分别不低于12%/18%/48%,营业利润率不低于15%/16.5%/18%，ROE 不低于14%/15.5%/20%，首次摊销费用为1.76 亿元。公司通过股权激励充分调动员工积极性，有望进一步增强公司竞争力。

    盈利预测

    公司发布战略规划方案，明确2026 年美味鲜公司营收目标100 亿元，营业利润目标15 亿元，随着产品矩阵丰富/营销架构改革/餐饮渠道开发，我们看好公司持续释放组织活力、进一步提高市占率。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为1.11/1.37/1.64 元，当前股价对应PE 分别为24/19/16倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、股权激励计划无法完成或低于预期风险、改革进展不及预期风险等。