业绩简评

    　　3 月30 日公司发布年报，2023 年实现营收51.39 亿元，同比-3.78%；实现归母净利润16.97 亿元，同比+386.53%；实现扣非归母净利润5.24 亿元，同比-5.79%。23Q4 年实现营收11.86 亿元，同比-14.37%；实现归母净利润29.69 亿元，同比+393.72%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比-60.02%，业绩超此前预告中枢。

    　　同期公告2024 年限制性股票激励草案，拟以每股 14.19 元授予中高层管理人员、核心业务（技术）骨干一共329 人，不超过1438.80万股。24/25/26 年解锁份额为30%/35%/35%。考核条件包含利润、收入两方面。23 年为基准，24-26 年营收增速不低于12%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18% ； 净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。

    　　经营分析

    　　Q4 阵痛调整期，主业明显承压。1）全年调味品/房地产/其他分别实现收入48.66/1.55/0.44 亿元，同比-0.5%/-33.9%/-48.0%。调味品表现稳健，其他行业受需求疲软冲击较大。2）23Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%。下滑系春节备货错位，叠加内部组织架构处于调整阶段，短期影响销售人员和经销商积极性。3）分区域，23Q4 东部/南部/中西部/北部同比-15.5%/-6.1%/-6.2%/-43.9%。东部、北部下滑幅度较大系市场竞争格局激烈，叠加经销商数量减少。期末公司经销商数量共2084 家，较22 年新增81 家。

    　　全年利润率企稳修复，Q4 费用计提略有扰动。23 年/23Q4 美味鲜净利率为11.4%/9.9%，同比+0.4pct/-2.6pct。 Q4 利润率偏低系人员补偿、诉讼费、咨询费等一次性计提，期间内销售/管理费率分别同比+0.7/+5.8pct。23 年调味品主业毛利率为32.2%（同比+2.0pct），主要受益于各项原材料、运费等成本下行。

    　　业绩压力集中释放，24 年轻装上阵。公司将聚焦调味品主业，叠加空白市场扩张，收入有望恢复双位数增长。利润端，新管理层到位后，积极推进供应链优化和绩效改革，前期组织效率偏低，后续净利率有望追赶同行。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计24-26 年公司归母净利分别为7.6/9.9/12.8 亿元，同比-56%/+30%/+30%，对应PE 分别为27x/21x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；内部改革不及预期风险