事件：公司发布23 年业绩预盈公告，公司预计23 年全年实现归母净利润15.34-18.41 亿元，中枢16.88 亿元（去年同期亏损5.92 亿元）；扣非归母净利润4.72-5.67 亿元（同比-15.1%至+2.0%），中枢5.20 亿元（同比-6.6%）；其中，单23Q4 预计归母净利润28.06-31.13 亿元，中枢29.60 亿元（去年同期亏损10.11 亿元）；扣非归母净利润0.09-1.04 亿元（同比-94.1%至-32.0%），中枢0.57 亿元（同比-63.0%）。

    　　改革节奏&春节错期扰动短期经营，24Q1 收入有望恢复正增长。收入端，我们预计23 年全年美味鲜收入同比持平，其中23Q4 收入同比下滑，主要系（i）23 年10 月新管理团队就位后，公司加速推动包括组织架构在内的全方位改革，新的营销/销售团队仍在优化中；（ii）24 年春节错期，调味品行业的备货需求未体现在12 月。展望24Q1，公司营销团队有望初步定型，目前公司已积极筹备开门红，目前动销&库存良性，我们预计24Q1 收入端同比恢复正增长。

    　　23Q4 预计负债冲回增加当期收益，美味鲜净利率短期承压。利润端，23Q4公司归母净利润同比显著提升，主要系公司与工业联合就“三起建设用地使用权转让合同纠纷案”的诉讼处理达成意向和解，公司预计负债转回将增加当期收益合计29.26 亿元，包括2022 年计提的预计负债 11.78 亿元将计入营业外收入，2023 年上半年计提的预计负债 17.47 亿元将冲回。剔除预计负债影响，我们预计23 年美味鲜净利率维持双位数，其中23Q4 净利率短期承压，主要系（i）销售规模短期同比下滑，规模效应弱化；（ii）公司已开始加大营销推广力度，且人员调整相关费用增加。展望24 年，我们预计公司毛利率持续提升（24 年原材料价格预计保持平稳，且公司致力通过优化包装材料&技术等进一步降低成本），但销售费用预计同比略增（公司持续加大营销推广费用投放，且营销及销售团队重组后相应激励增加），净利率有望稳步提升。

    　　投资建议：改革成效逐步显现，餐饮渠道&全国化拓展可期。短期来看，新管理层就位后，公司积极有序推进内部改革，24 年公司主业成长有望提速。3 年维度来看，餐饮渠道&全国区域拓展驱动公司内生性成长，外延并购有望贡献增量，公司三年“再造厨邦”愿景清晰。产品端，公司将持续聚焦明星产品，完善产品矩阵；渠道端，公司有望加强经销商分级管理&扶持。此外，员工&股权激励/地产业务剥离/战投引入等事项预计逐步推进。我们预计公司 2023-2025 年公司营收分别为 52.55/59.08/66.52 亿元，同比-1.6%/+12.4%/+12.6%，归母净利润分别为16.88/6.97/8.44 亿元，同比扭亏/-58.7%/+21.2%，当前市值对应 PE 分别为 10/25/20X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，渠道拓展不及预期，食品安全问题等