事件：公司发布2023 年年度业绩预盈公告。公司预计2023 年实现归母净利润15.34 至18.41 亿元，去年同期为-5.92 亿元；实现扣非后归母净利润4.72 至5.67亿元，同比增长-15.14%至1.94%。2023Q4 实现归母净利润28.06 至31.13 亿元，去年同期为-10.11 亿元；实现扣非后归母净利润0.09 至1.04 亿元，同比增长-94.03%至-31.92%。

    　　预计负债转回，推动全年扭亏。由于上市公司与工业联合就诉讼事项达成和解，预计负债的转回将增加当期收益。2022 年计提的预计负债11.78 亿元将计入营业外收入，而2023 年上半年计提的预计负债17.47 亿元将冲回。2023Q4 公司由于预计负债转回将计入营业外收入29.25 亿元。

    　　2023Q4 持续调整，为改革蓄力。2023Q4 公司扣非后归母净利润下降较大，短期主业经营承压，主要系公司重回国资后，短期进行变革带来经营波动。但短期调整完成后续改善值得期待，2023Q4 的调整蓄力是为了未来的改革三年加速发展。

    　　2024Q1 有望取得开门红，改革成效或逐步兑现。受益于春节错位，预计2024 年1 月美味鲜收入增长显著。公司在后疫情时代叠加改革势能释放，逐步进入良性增长阶段。此外，公司在聚焦调味品主业、收回少数股东权益、推进激励机制乃至引入战略投资者等改革措施上有望稳步推进，期待利好持续落地。

    　　盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。由于预计负债转回，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为51.86、58.43、66.93 亿元（原值为52.10、59.62、68.21亿元），归母净利润分别为15.71、6.95、8.10 亿元（原值为-11.21、7.26、8.69亿元），EPS 分别为2.00、0.89、1.03 元。我们预计子公司美味鲜2023-2025 年收入分别为49.50、56.10、64.35 亿元，归母净利润分别为5.45、7.13、8.48 亿元，剔除地产业务约30 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为27 倍、21 倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险