土地诉讼取 得积极进展，或对报表产生积极影响。12 月27 日，公司发布公告，与工业联合就此前土地诉讼事项拟签署《和解协议》，目前公司董事会已同意签署该和解协议， 若之后协议得以顺利签署， 双方将向法院提交撤诉申请，最终结果仍以法院出具的文书为准。此前公司已计提了约29.26 亿元的预计负债，若《和解协议》得以顺利履行，将对公司的财务报表产生积极影响。

    拟回购1~1.5 亿元股份，彰显公司新一届领导信心。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份，回购金额1~1.5 亿元， 价格不超过42 元/股，对应股票数量约占总股本的0.3~45%，回购所得股份后续将予以全部出售。我们认为本次回购是公司新一届领导到位后的重要行动， 充分彰显了其对未来长期发展的信心。

    短期存在变革过渡期，23Q4 报表端将平稳过渡。1）2024 年春节较晚，将导致下游渠道备货期延后；2）宏观经济复苏仍需一定过程，此外调味品渠道结构变革的影响仍存；3）新一届高管团队需要时间熟悉公司情况，变革存在阶段性的过渡期；4）大豆价格同比下跌趋势延续，成本端的压力仍相对缓和，因此判断盈利能力有望改善。

    多维度实现内部变革，长期静待红利持续释放。1）长期来看，我们判断基础调味品有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善，同时公司在过去1 年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品， 这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放；2）公司新一届高管已经就位，均拥有丰富的工作经验，目前已经根据行业发展趋势与公司此前存在的问题制定了针对性的变革方案， 围绕大单品打造、销售组织架构调整、供应链管理提效、内部管理提质等方面展开，有望推动公司未来1-3 年实现高于行业平均水平的增速。

    投资建议：考虑到公司土地诉讼和解协议的正式签订仍需一定时间，暂不调整盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润分别为-7.9/7.5/8.5 亿元，同比-32.9%/+194.8%/14.6%，EPS 为-1/0.95/1.09 元，24-25 年PE 为28/24X，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。