维持“增持”评级。考虑到消费弱复苏，下调2023-2025 年EPS 至0.75/1.01/1.27 元，同比+199%/+35%/+26%（前值分别为0.83/1.04/1.29元）（2023 年业绩不考虑诉讼事件的影响），参考可比公司给予2024年33X PE，下调目标价至33.33 元（前值为46.03 元）。

    　　组织架构重塑，激励力度强化。公司于12 月下旬完成了组织架构的变革，将原来的17 个大区整合为9 个事业部；同时公司提出未来将显著提升销售人员待遇，叠加股权激励的预期落地，我们判断公司内部潜力将逐渐得到释放，因此整体管理效率将呈现持续改善的趋势。

    　　打造产品矩阵，提升产品势能。过去受限于管理机制的僵化，酱油/蚝油等主业产品增长乏力。未来公司将把握住行业向复合化及健康化发展的趋势，设立主推/主销/助销产品矩阵，我们认为顺应消费潮流的产品矩阵的树立将逐渐提升公司产品端的竞争优势。

    　　挖掘存量经销商潜力+补充增量优质经销商，同步提升渠道深度/广度。公司过去管理粗放导致渠道粘性弱，未来将细化对于经销商的激励考核，从而充分挖掘大经销商的潜力，配合产品力的同步提升，以实现在非主销区市场份额的提升（当前公司70%收入集中在东南沿海五省，外部市场挖潜空间广阔），同时公司提出要在2024 年通过补充优质新经销商来实现对于县级市场的全面覆盖（当前县级市场覆盖率仅70%），我们看好管理优化背景下公司渠道力的逐步提升。

    　　风险提示：改革效果不及预期；消费弱复苏；食品安全风险等