事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入39.5 亿，同比下降0.1%，归母净利润-12.72 亿，同比下降404%，扣非归母净利润4.63 亿，同比增长14.78%。23Q3公司实现营业收入13.0 亿，同比下降0.4%，归母净利润1.70 亿，同比增长61.3%，扣非归母净利润1.67 亿，同比增长64.1%，收入略高于预期，利润超预期。

    　　公司发布《关于聘任公司高管的公告》，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理。聘任林颖女士为财务负责人（兼任），聘任郭毅航先生为董事会秘书（兼任）。

    　　投资评级与估值：考虑到土地诉讼进度的不确定性，略下调2023 年预测，维持2024-25年，预测2023-25 年归母净利润分别为6.6 亿、8.4 亿、10.4 亿（前次23 年7.1 亿），分别同比扭亏为盈、+28%、+23%，当前股价对应2023-25 年PE 分别为40x、31x、25x，维持增持评级。新任领导来自华润，具备丰富的消费品任职经历，有望赋能公司调味品业务，并将对短期、长期发展均做出细致规划。后续土地诉讼、主业聚焦、股权激励等事宜有望得到推进。随着公司关键岗位的人员就位，有望提振团队信心及积极性，且内部经营效率有望得到改善。公司有望再次回归加速通道，稳固调味品行业地位，长期仍将有广阔的成长空间。

    　　23Q3 调味品收入符合预期，利润超预期。根据23 年三季报，23Q3 单季度美味鲜实现收入12.2 亿，同比增长3.9%，收入符合预期；归母净利润1.59 亿，同比增长64.57%，利润超预期。公司本部拖累合并收入表现，其中23Q3 单季度收入0.76 亿，同比下降32.5%。

    　　美味鲜方面，分品类看，23Q3 单季度酱油/鸡精鸡粉/ 食用油/其他分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6 亿，分别同比+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%，预计酱油与鸡精鸡粉主要受益于消费旺季对餐饮需求的拉动。分区域看，23Q3 单季度东部/南部/中西部/北部收入分别同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，其中中西部主要受益于市场与渠道的拓展及下沉。

    　　23Q3 经销商数量环比23Q2 净增4 家至2110 家。

    　　23Q3 调味品盈利能力改善。根据23 年三季报，23Q3 单季度美味鲜实现毛利率33.3%，同比增长3.8pct，环比继续提升，主因原材料价格持续下降。费用率方面，23Q3 单季度美味鲜销售、管理、研发及财务费用率分别同比变化-1.5、-1.0、+0.1、-0.03pct，其中1）销售费用率主要系电商费用减少，2）管理费用率主要系去年同期计提高管奖励致基数较高。综上，23Q3 美味鲜归母净利率为13%，同比增长4.8pct。

    　　股价表现的催化剂：调味品收入增速超预期、机制和激励改善

    核心假设风险：内部人员调整带来的经营不确定性、食品安全事件