事件:

    2023 年10 月18 日，中炬高新发布2023 年三季报，前三季度实现营收39.53 亿元，同比-0.08%，实现归母净利-12.72 亿元，同比减少16.91 亿元，实现扣非归母净利4.63 亿元，同比+14.89%。其中单三季度实现营收12.99 亿元，同比-0.38%，实现归母净利1.7 亿元，同比+61.35%，实现扣非归母净利1.67 亿元，同比+64.1%。

    投资要点:

    计提负债使得公司业绩大幅亏损，主营业务环比提速，成本下行带来利润弹性。由于重大诉计提预计负债17.47 亿元，使得公司今年业绩出现大幅亏损。公司调味品主业美味鲜前三季度实现销售收入37.9 亿元，同比+4.21%，实现归母净利4.74 亿元，同比+24.07%；单三季度实现销售收入12.19 亿元，同比+3.86%，环比二季度有所提速，实现归母净利1.59 亿元，同比+64.57%，实现毛利率33.27%，同比+3.77pct，实现净利率13.97%，同比+5.16pct，毛利率的上行主要系原材料价格下降，同时电商费用减少带来销售费用-0.42%，薪酬福利的减少带动管理费用-3.55%，进而推动了但三季度净利率水平较大幅度的优化。

    酱油实现稳健增长，鸡精鸡粉预计由于餐饮渠道的扩张实现较快增长。公司三季度实现调味品收入12.02 亿元，同比+3.94%，其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入7.38、1.59、1.43、1.62 亿元，分别同比+4.25%、+15.02%、-2.92%、-0.57%，酱油表现稳健，鸡精鸡粉的快速增长预计主要由于餐饮渠道推进。前三季度公司新开经销商200 个，净增107 个，总数达到2110 个，渠道下沉持续推进。分区域看， 三季度东部、南部、中西部、北部收入分别同比+2.9%、+4.3%、+12%、-8.1%，中西部的较快增长预计主要由于公司加大空白市场的开发力度。

    管理层调整正式落地，未来经营提速可期。2023 年10 月17 日，公司召开董事会议通过《关于聘任公司高管的议案》，聘任余向阳先生为公司总经理，林颖女士为常务副总经理兼财务负责人，刘虹女士、陈代坚先生、郭毅航先生为副总经理，郭毅航先生兼董事会秘书，新任高管团队除郭毅航先生外均曾任职于华润集团，拥有丰富的快消品从业经验。根据新董事会的战略发展思路，拟制定的目标预计高于 行业平均发展速度，战略规划落地后，后续计划股权激励工作。展望后续，我们认为B 端需求有望伴随宏观需求和餐饮行业的复苏持续改善，C 端经历一年的库存去化增长压力缓解，叠加新管理团队的赋能，公司未来经营提速可期。

    盈利预测和投资评级：今年是公司的调整年，受房地产业务拖累影响收入增速，因此我们下调盈利预测，预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.86/1.03/1.19 元，对应PE 分别为39/33/28X，鉴于公司经营管理改善，主营业务表现稳健，我们维持“增持”评级。

    风险提示：1）原材料价格上涨拉低盈利；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）产能投放进度不达预期；5）房地产业务剥离进度不达预期；6）内部治理改善不及预期。