2023Q3 美味鲜收入/归母净利润同增3.9%/64.6%，表现符合预期，盈利能力改善明显。目前公司股权纷争落地，同时通过市场化方式引进多位核心高管，有望加速内部改革，通过内生&外延方式实现加速增长。维持“买入”评级。

    　　Q3 外部扰动消除业绩改善，美味鲜业绩表现符合预期。2023Q1-3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.5/-12.7/4.6 亿元，同比-0.1%/-403.9%/+14.9%，其中Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润13.0/1.7/1.7 亿元，同比-0.4%/+61.3%/+64.1%。分业务看，2023Q1-3 公司本部实现收入1.16 亿元、同减46.5%，主要系商品房转让收入及自有物业转让收入减少，剔除Q2计提预计负债影响后，利润为盈亏平衡，同比减少约3673 万元。美味鲜2023Q1-3 实现收入/归母净利润37.9/4.7 亿元，同比+4.2%/+24.1%，其中Q3实现收入/归母净利润13.3/1.5 亿元，同比+3.9%/+64.6%，业绩表现符合预期。

    　　酱油、鸡精鸡粉增长稳健，食用油受提价影响略有承压。分品类看，2023Q1-3，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入23.6/4.9 /3.4/5.6 亿元，分别同比+6.5%/+11.7%/-7.7%/-1.9%，其中Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6 亿元，分别同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。酱油、鸡精鸡粉受益于终端需求恢复保持稳健增长，食用油受产品价格上涨致销量有所下降。分区域看，2023Q1-3 公司东部/南部/中西部/北部分别实现收入8.6/15.2/8.2/5.3 亿元，同比+3.6%/+1.8%/+12.4%/+1.5%，Q3 同比+2.9%/ +4.3%/+12.0%/-8.1%，中西部区域持续扩张经销商、提升空白市场占有率，增长表现相对亮眼。2023Q3 末公司经销商环比2023Q2 末净增4 名至2110 家，其中中西部净增6 名，北部地区净减少2 名。

    　　原材料价格下降提振毛利率，费用率整体下降，美味鲜盈利能力改善明显。对于核心业务调味品，从美味鲜子公司看，2023Q1-3 毛利率同增1.8Pcts（Q3同增3.8Pcts），主要系大豆、包材等原材料价格下降，同时毛利率较高的酱油、鸡精鸡粉产品增长较快亦有拉动。费用率整体下降，2023Q1-3，销售费用率同减0.4Pct（Q3 同减1.5Pcts），Q3 下降主要系电商费用减少；管理费用率同减0.4Pct（Q3 同减1.0Pct），Q3 下降主要系薪酬福利减少，调拨运费及物流辅助服务费增加综合影响；研发费用率同增0.1Pct（Q3 同增0.1Pct），主要系研发项目增加，影响研发项目人工、材料支出增加；财务费用率下降0.1Pct（Q3下降0.1Pct），主要系利息收入增加。综合导致2023Q1-3 美味鲜归母净利率同增2.0Pcts 至12.5%（Q3 同增4.8Pcts 至13.0%）。

    　　成功引进多位优质高管，期待改革显效加速增长。自2023 年7 月份公司股权纷争结果落地后，公司重新改组董事会，通过市场化方式引进核心高管。根据公司公告，公司聘任余向阳先生担任公司总经理，其曾担任华润雪花啤酒广东区域总经理，拥有近30 年快消品经验；聘任林颖女士担任公司副总经理兼财务总监，其具备企业财务管理、产业/财务投资和上市公司资本运作等丰富实践经验；聘任刘虹女士担任副总经理，负责美味鲜营销方向，其拥有超30 年快消品营销经验；聘任陈代坚先生担任副总经理，负责公司战略投资并购，其曾在境内外央企、市场化金融企业深耕多年；聘任郭毅航先生为副总经理兼董秘，其主持公司证券事务工作 20 年，深入了解行业和公司的发展情况。随着新管理层到位，公司望由内而外进行全方位改革，目前公司在全国化和餐饮渠道仍存较大潜力，期待公司未来通过内生&外延实现加速增长，逐步释放改革成效。

    　　风险因素：原材料成本大幅上行压力；公司渠道扩张不及预期；公司地产业务剥离不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题。

    　　投资建议：考虑到公司收入表现稳健，盈利能力改善明显，核心管理层就位后望引领公司实现加速增长，调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.87/1.02/1.23元（原预测为0.82/1.00/1.18 元）。参考可比公司海天味业/千禾味业当前股价对应2024 年28/25 倍PE（wind 一致预期），综合考虑公司存量地产业务体量、当地市场房产价格，给予公司房地产业务40 亿元估值，同时考虑到公司改革成效释放后潜在较高业绩弹性，给予公司调味品业务2024 年32 倍PE，对应目标价37 元。维持“买入”评级。