投资要点

    　　公司发布23 年三季报，业绩符合预期：2023 年前三季度公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为39.53/-12.7/4.63 亿元，分别同比-0.08%/-404%/+14.8%，23Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.99/1.7/1.67 亿元，分别同比-0.4%/+61.3%/+64.1%。单看调味品主业，2023 年前三季度美味鲜子公司营业收入/归母净利润分别为37.9/4.7 亿元，分别同比+4.2%/+24%，其中23Q3 美味鲜营业收入/归母净利润分别为12.19/1.6 亿元，分别同比+3.9%/+64.6%，调味品主业经营稳健。

    　　主力产品增长稳健，持续开拓外埠市场：分产品，23Q3 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入7.4/1.6/1.4/1.6 亿元，分别同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，我们认为B 端需求较快修复下公司酱油同比增速较23Q2 有所加速，鸡精鸡粉持续快速增长。

    　　分区域，23Q3 公司东部/南部/中西部/北部收入同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%，除北部外，其他地区均较23Q2 加速增长，23Q3 末公司经销商环比23Q2 净增4 名至2110 家，其中中西部净增6 名，外埠市场开拓卓有成效。

    　　成本下行+费用优化，美味鲜盈利能力强化：23Q3 公司毛利率同比+2.7pct 至33.9%，我们认为毛利率提升较多主因成本下行，23Q3 酱油主要原材料大豆市场价同比下降11%。23Q3 公司销售/管理费用率同比-1.0/-2.3pct，其中销售费用率同比下降或因电商费用缩减，管理费用率改善或因薪酬福利减少。成本下行+费用优化，公司盈利能力强化，23Q3 归母净利率/美味鲜净利率分别同比+5/+5.2pct 至13.1%/14%。

    　　华润系新高管到位，三年发展规划可期：10 月17 日公司通过高管聘任议案，以余向阳总为核心的华润系新高管团队正式到位，新团队在快消品管理、资本运作等方面经验丰富，有望带领公司进入发展新阶段。目前董事会正加紧制定未来三年发展规划，我们认为公司拟制定的目标有望高于行业平均发展速度，公司未来发展潜力可期。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为随着公司治理优化，公司改革红利有望持续释放，因此上调公司23-25 年收入预期至55/63/72 亿元（此前预期为55/61/68 亿元），同比+4%/14%/14%，上调23-25 年归母净利润预期至6.7/8.5/10.2 亿元（此前预期6.5/7.9/9 亿元），同比+214%/+26%/+21%，对应23-25 年PE 分别为39/31/26x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题；公司23 年中报计提未决诉讼预计负债17.47 亿元，冲回进展不及预期可能影响当期业绩