主业良性增长，扣非净利率显著修复

    　　23Q1-3 收入/归母净利/扣非净利39.5/-12.7/4.6 亿，同比-0.1%/-403.9%/+14.8%，公司与工业联合的未决诉讼计提预负债17.5 亿元，形成亏损；23Q3收入/归母净利/扣非净利13.0/1.7/1.7 亿，同比-0.4%/ +61.3%/+64.1%。收入端，主业稳健增长（23Q1-3/Q3 美味鲜收入同比+4.2%/+3.8%）；利润端，Q3 成本压力缓解、费用投放缩减带动扣非净利率同比+5.0pct。公司公告聘任余向阳先生为总经理，及四位副总分管财务/营销/投资/证券事务，新领导班子多为市场化选聘且在各自领域具多年经验，有望赋予公司改革活力，当前渠道精细化管理/组织架构调整成果有望陆续体现，市场化改革有望带动公司进入快速成长阶段。预计23-25 年EPS 0.88/1.06/1.28 元，参考可比24 年均PE 38x，给予24 年38x PE，目标价40.28 元，上调至“买入”。

    　　调味品主业稳健发展，薄弱市场持续拓展

    　　23Q1-3/Q3 美味鲜营收37.9/12.2 亿，同比+4.2%/+3.8%，公司渠道库存良性，餐饮端需求在暑期与中秋国庆双节的带动下持续修复、占比稳步提升；家庭端整体稳健，重视健康化品类/复调产品的推新。产品端，23Q3 酱油/鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他调味品收入7.4/1.6/1.4/1.6 亿， 同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%，酱油实现稳健增长，鸡精鸡粉受益餐饮修复持续放量，食用油因高基数/价格上涨收入有所下滑；渠道端，截至23Q3末，公司经销商较22 年末净增107 名至2110 名，中西部区域净增36 名、北部区域净增50 名，渠道下沉与精细化管理持续推进，薄弱市场持续突破。

    　　成本压力缓解叠加费效比提升带动Q3 扣非净利率稳步提升23Q1-3 毛利率32.6%，同比+0.9pct（23Q3 同比+2.7pct），其中美味鲜23Q1-3 毛利率同比+2.0pct，23Q3 同比+4.8pct，大豆等价格回落向报表端传导，成本压力有所缓解；费用端，23Q1-3 公司销售费用率8.4%，同比-0.1pct（Q3 同比-1.0pct），系电商费用及旺季备货费用有所减少；23Q1-3公司管理费用率6.2%，同比-0.1pct（Q3 同比-2.3pct），系22Q3 一次性计提的管理人员考核奖金及稳岗补贴较多。最终23Q1-3 公司录得扣非归母净利率11.7%，同比+1.5pct（23Q3 同比+5.0pct 至12.8%），显著修复。展望未来，公司内部改革有望助力费效比提升，盈利能力有望持续向上修复。

    　　改革有望激发增长活力，上调至“买入”评级

    　　暂不考虑诉讼事件的影响，考虑公司新领导班子到位、改革举措有望持续落地，我们上调盈利预测，预计23-25 年EPS 0.88/1.06/1.28 元（前值0.83/0.95/1.09 元），目标价40.28 元（前值39.84 元），上调至“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧、诉讼未决风险、行业需求不达预期、食品安全问题。