美味鲜Q3 延续改善，旺季餐饮需求继续回暖带动酱油增速环比加快，鸡精鸡粉延续高增，利润端黄豆及包材成本红利继续兑现，叠加费用率改善下利润率大幅提升，公司整体受去年Q3 计提考核奖金影响利润弹性更大。伴随公司三季报披露，公司也一同发布多则聘任高管公告，高管人员任期与公司第十届董事会任期一致。我们认为，公司全新管理团队上任将补足短板、鼓舞士气，持续释放改革红利。我们预测2024 年美味鲜净利润8.50 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值368 亿，目标价47 元，重申“强烈推荐”评级。

    　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润39.53/-12.72/4.63 亿元，同比-0.08%/-403.89%/+14.78%；美味鲜实现收入/归母净利润37.90/ 4.74 亿元，同比+4.21%/+24.07/%。其中，公司单23Q3 收入/归母净利润/扣非归母净利润12.99/1.70/1.67 亿元，同比-0.38%/+61.35%/+64.10%；美味鲜23Q3 实现收入/归母净利润12.19/1.59 亿元，同比+3.86%/ +64.57%，收入利润符合此前预期。

    　　酱油环比加速，鸡精鸡粉延续高增，东部/南部区域同比转增。公司Q3 调味品收入12.02 亿元，同比+3.94%，分品类看，Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/ 其他产品分别实现收入7.38/1.59/1.43/1.62 亿元， 同比+4.25%/+15.02%/-2.92%/-0.57%，旺季餐饮需求继续回暖带动酱油增速环比加快，鸡精鸡粉延续高增，食用油仍有一定拖累。分区域看，Q3 东部/南部/中西部/北部区域分别实现营收2.71/5.16/2.72/1.43 亿元，分别同比+2.94%/+4.34%/+11.99%/-8.16%，东部、南部区域扭转Q2 负增长趋势，经销商数量方面环比二季度末略增长4 个至2110 个，1-9 月合计新开经销商200 个，净增经销商107 个。

    　　成本红利持续兑现，叠加费用率改善，利润率大幅提升。23Q3 公司实现毛利率33.9%，同比+2.71pcts，其中美味鲜实现毛利率33.3%，同比+3.77pcts，环比提升0.61pct，黄豆、纸箱等成本红利持续兑现。费用端稳定改善，Q3 美味鲜销售/管理/研发费用率8.4%/5.0%/3.7%，同比-1.51pcts/-1.09pcts/+0.14pct，销售费用率下降主要系电商费用减少，管理费用率下降主要系去年同期薪酬福利基数较高。综合毛利率提升和费用率改善影响，Q3 美味鲜实现归母净利率13.04%，同比+4.82pcts，低基数下利润弹性明显。

    　　高管选聘落地，期待扬帆启航。我们此前深度报告《中炬高新：凝心聚力，再次起航》中提到，公司董事会换届完成后，将市场化选聘专业团队。而伴随本次三季报披露，公司也一同发布多则聘任高管公告，包括总经理、副总经理、财务负责人和董事会秘书等职位，高管人员任期与公司第十届董事会任期一致。余总和刘总在快消品行业深耕多年，积累了品牌运作和渠道管理的深厚经验，林总财务专业能力扎实，陈总兼具并购和资本运作实践经验，郭总在公司工作多年具备多项重大资本运作的经验，公司全新　　管理团队上任将补足短板、鼓舞士气，持续释放改革红利。

    　　投资建议：盈利弹性释放，高管选聘落地，改革步伐更坚实，维持“强烈推荐”投资评级。美味鲜Q3 收入同比+3.86%，旺季餐饮需求继续回暖带动酱油增速环比加快，鸡精鸡粉延续高增。利润端黄豆及包材成本红利继续兑现，叠加费用率改善下利润率大幅提升。伴随公司三季报披露，公司也一同发布多则聘任高管公告，高管人员任期与公司第十届董事会任期一致。我们认为，公司全新管理团队上任将补足短板、鼓舞士气，持续释放改革红利。我们预测2024 年美味鲜净利润8.50 亿，给予35 倍PE，加上公司土地价值70 亿，目标市值368 亿，目标价47 元，重申“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧等