投资要点

    　　业绩情况：

    　　23H1 中炬高新实现收入 26.5 亿元 （同比+0.1%） ，归母净利润 -14.4 亿元 （同比-560.8%） ；其中23H1 美味鲜子公司实现收入 25.7 亿元 （同比+4.4%） ，归母净利润 3.2 亿元 （同比+10.4%） ；单Q2 中炬高新实现收入12.9 亿元（同比-1.4%），归母净利润 -15.9 亿元（同比-1129.4%）；其中单Q2 美味鲜子公司实现收入12.5 亿元（同比+0.9%），归母净利润1.6 亿 （同比+8.8%） 。

    　　23H1 伴随消费品市场延续去年以来恢复性增长，公司坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，具体来看：

    　　—分产品：23H1 三大品类酱油/鸡精鸡粉/食用油（占比64%/13%/8%）实现收入同比+8%/+10%/-11%，单Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入同比+4%/+21%/-22%。核心品类高鲜酱油稳健增长；—分区域：23H1 中西部/北部（非主销区合计占比37%）收入分别同比+13%/+6%，东部/南部（主销区，合计占比63%）收入分别同比+4%/+1%，单Q2 中西部/北部/东部/南部收入分别同比+11%/-2%/-0.2%/-1%。23Q2 主销区增长稳健，非主销区受益于空白市场开发红利，渠道持续拓展；—分渠道：23H1 分销/直销收入分别同比+5.6%/-27.8%（占比98%/2%），单Q2分销/直销收入分别同比+1.8%/-21.5%。公司分销渠道稳健增长，持续做好渠道下沉与深耕。

    　　成本回落带动毛利修复，盈利能力不断改善。

    　　—毛利端：23H1/单Q2 毛利率分别为31.95%/32.53%（同比-0.04pct/+0.85pct），短期毛利率端有所改善，主要系上游原材料采购单价下降所致；—费用端：23H1 销售/管理/财务费用率分别同比+0.3/+1.1/-0.1pct，23Q2 销售/管理/财务费用率同比分别+0.9/+0.6/-0.2pct。销售费用增加主要系人工成本及促销推广费支出增加，管理费用主要受人工成本支出及诉讼费用支出增加影响，财务费用因存量货币增加，影响本期收到的银行活期及协定存款利息增加。

    　　下半年公司将继续发挥规模优势、品类优势和渠道优势，夯实市场基础和推动市场转型创新双管齐下，从市场存量中抢夺增量，力争完成董事会下达的年度经营指标。

    　　盈利预测：

    　　我们预计 2023-2025 年公司营业收入增速分别为 4.0%/12.6%/12.0%；归母净利润分别为684/915/1099 百万元；PE 为41/31/26 倍 。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求恢复不及预期，成本上行超预期。