事件概述

    　　23H1 公司实现营业总收入26.54 亿元，同比+0.08%；归母净利润-14.43 亿元，同比-560.78%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比-1.81%。23Q2 实现营业收入12.88 亿元，同比-1.36%；归母净利润-15.93 亿元，同比-1129.44%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比+3.79%。

    　　分析判断：

    　　主业经营稳健，加快市场开发

    　　上半年公司美味鲜/中汇合创/中炬精工/母公司分别实现收入25.72/0.05/00.17/0.55 亿元，分别同比+4.4%/-63.6%/-65.0%/-55.1%，调味品主业经营稳健，母公司收入下降主因房地产业务收入减少，中汇合创和中炬精工体量较小，收入变动对公司整体规模影响不大。

    　　公司调味品业务坚持“1+N”产品发展战略，发挥渠道龙头的带动作用，加快布局多品类产品结构，聚焦实干精耕细作拓市场，推动调味品业务稳步向前发展。分产品来看，上半年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入16.2/3.3/1.96/4.0亿元，分别同比+7.5%/+10.2%/-10.9%/-2.4%，其中酱油和鸡精鸡粉增长主要得益于调味品需求回暖和餐饮市场恢复，食用油下降我们认为受销售价格上涨影响销售拖累。分区域来看，公司东部/南部/中西部/北部收入分别同比+3.9%/+0.5%/+12.6%/+5.5%，业务整体恢复带动各区域收入均有增长，其中中西部地区增长更快主要系空白区域开发。各区域经销商均有所增加，整体净增经销商103个，经销商总数达到2106个，累计区县开发率达到71.46%，地级市开发率达到94.06%。

    　　成本回落带动主业利润回升，利润端受诉讼影响成本端来看，上半年公司调味品毛利率为31.92%，同比+0.87pct，主因大宗原材料黄豆、添加剂等采购价格下降。费用端来看， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.5%/6.3%/3.4%-0.1% ， 分别同比+0.34/+0.96/+0.17/-0.08pct，其中销售费用率微增主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加，管理费用率增长主要系诉讼相关费用增加，主业管理费用率平稳。不考虑其他因素影响，美味鲜公司上半年得益于收入增加和成本改善，实现归母净利润3.16亿元，相应的净利率同比提升0.76pct至13.18%。

    　　另一方面，上半年公司总部根据“26738案”一审判决补提预计负债17.47亿元，使得归母净利润降至-14.43亿元；但扣非净利润2.96亿元，同比微降2%，公司经营基本面仍然平稳。

    　　调味品稳步恢复，管理效率提升可期

    　　公司Q2调味品主业延续Q1平稳增长态势，盈利能力稳中有升。展望全年来看，区域端公司继续贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，推动经销商数量稳步增加；产品端加快中档减盐酱油产品的开发，加快零添加减盐酱油和其他品类减盐新品的布局；品牌端继续稳步提升并夯实品牌知名度，有望推动23年公司调味品主业持续回暖，走出盈利低谷。

    　　公司控制权调整已基本尘埃落地，人员稳定性和积极性将进一步提升，后续有望通过一系列的举措推进治理结构改善，推动公司稳健经营，提升内部经营管理效率。

    　　投资建议

    　　参考最新中报，我们维持公司23-25 年营业收入56.34/63.83/71.85 亿元的预测，下调公司23-25 年EPS0.88/1.03/1.21 元的预测至-1.29/1.03/1.21 元，对应2023 年9 月1 日33.80 元的估值分别为-26/33/28 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全