事件：公司发布2023 年中报，23H1 公司实现营业总收入26.54 亿元（yoy+0.08%），归母净利润-14.43 亿元（yoy-560.78%），扣非归母净利润2.96 亿元（yoy-1.81%）。其中，23Q2 实现营业总收入12.88 亿元（yoy-1.36%），归母净利润-15.93 亿元（yoy-1129.44%），扣非归母净利润1.52 亿元（yoy+3.79%），符合公司业绩预告预期。

    　　调味品主业稳健增长，营销网络日趋完善。23Q2 公司实现总营收12.88 亿元（yoy-1.36%），其中美味鲜子公司营收12.46 亿元（yoy+0.91%），调味品主业保持稳健增长。分产品，23Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他营收分别为7.83/1.72/0.88/1.86 亿元，分别同比+4.02%/+20.78%/-22.12%/-9.96%。酱油、鸡精鸡粉品类持续增长，主要系餐饮需求稳步修复；食用油增速下滑主要系油价上涨导致销量承压。分区域，23Q2 公司东部/南部/中西部/北部区域营收分别为2.93/4.98/2.57/1.81 亿元，分别同比-0.18%/-1.18%/+10.48%/-1.92%，中西部地区成长较快。截至23H1 末，公司经销商数量为2106 家（净增103家），其中东部/南部/中西部/北部区域分别为397/318/539/749 家（净增5/16/30/52 家）。

    　　毛利率同比提升，补提预计负债拖累盈利。23Q2 公司毛利率32.53%（+0.85pcts），主要系原材料成本压力趋缓，同时低毛利率的食用油收入占比下降。Q2 费用率18.13%（ yoy+1.35pcts ） ， 其中销售费用率8.40%（yoy+0.91cts），主要系人工成本、促销推广费支出增加；管理费用率6.27%（yoy+0.54pcts），主要系人工成本支出、诉讼费用支出增加；研发费用率3.59%（+0.06pcts），财务费用率-0.13%（yoy-0.16cts）。23Q2 归母净利率-123.68%（-135.53pcts），盈利短期承压，主要系公司根据“26738 案”一审判决本期补提预计负债17.47 亿元。23Q2 公司扣非净利率11.80%（yoy+0.59pcts）。

    　　投资建议：新一轮发展周期已开启，关注治理改善节点。7 月24 日公司召开23 年第一次临时股东大会，公司原控股股东中山润田相关推荐董事均被罢免。

    　　截至23 年中报披露日，火炬集团及其一致行动人持股占公司总股本19.93%，中山润田持股占比9.42%。我们预计公司董事会改选已驱动公司进入新一轮发展周期，后续关注①管理层优化进度②股权激励&员工持股计划相关进展③未决诉讼和解可能性等。我们预计公司2023-2025 年营收分别为54.75/59.44/64.71亿元，同比+2.5%/+8.6%/+8.9%，归母净利润分别为6.55/7.45/8.77 亿元，同比扭亏/+13.8%/+17.7%，当前市值对应PE 分别为42/37/31X，上调至“推荐”评级。

    　　风险提示：控股股东债务风险，消费复苏不及预期，宏观经济及政策风险，食品安全问题等