2023Q2 美味鲜收入/归母净利润同增0.9%/8.5%，表现符合预期。目前公司股权纷争已基本落地，随着内部治理持续改善，叠加外部需求复苏，公司有望不断释放改革成效，开启新征程。维持“买入”评级。

    　　计提诉讼相关预计负债导致利润波动较大，美味鲜业绩基本符合预期。2023H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润26.6/-14.4/3.0 亿元，同比+0.1%/-560.8%/-1.8%，Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润12.9/-15.9/1.5 亿元，同比-1.4%/-1129.4%/+3.8%，归母净利润下降较大主要系公司计提17.47 亿元诉讼相关预计负债所致。分业务看，根据公司公告，剔除计提负债影响后，公司本部2023H1 实现收入0.4 亿元、同降61.2%，实现归母净利润-664 万元、同比减少3015 万元，主要系地产收入下降。美味鲜2023H1 实现收入/归母净利润25.7/3.2 亿元，同比+4.4%/10.4%，其中Q2 实现收入/归母净利润12.5/1.6亿元，同比+0.9%/8.5%，业绩表现符合预期。

    　　核心品类酱油保持稳健增长，全国化进程持续推进。分品类看，2023H1，公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入16.2/3.3/2.0/4.0 亿元，分别同比+7.5%/+10.2%/-10.9%/-2.4%。Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.8/1.7/0.9/1.9 亿元，分别同比+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，其中核心品类酱油增长稳健，鸡精鸡粉增长较快主要系餐饮端需求恢复，食用油增长较慢主要系产品价格上涨导致销量下降所致。分区域看，2023H1 公司东部/南部/中西部/北部分别实现收入5.9/10.1/5.5/3.9 亿元，同比+3.9%/+0.5%/+12.6%/+5.5%，Q2 同比-0.2%/-1.2%/+10.5%/-1.9%，中西部区域在持续开发空白市场拉动下，增长较快。此外，公司持续推进全国化扩张，2023Q2 末公司环比2023Q1净增51 名至2106 家，其中东部/南部/中西部/北部分别净增0/11/14/26 名经销商，2023Q2 末公司地级市覆盖数量环比Q1 末增加4 个至317 个，地级市/区县开发率达到94.06%/71.46%，环比Q1 末提升1.19/1.40Pcts。

    　　原材料价格下降带动毛利率提升，费用率整体平稳，盈利能力同比改善。对于核心业务美味鲜，从美味鲜公司看，2023H1 美味鲜毛利率同增0.9Pct（Q2 同增1.2Pcts），毛利率上升主要系大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。

    　　美味鲜费用率整体较为平稳，2023H1，销售费用率同增0.1PCT（Q2 同增0.7Pct），主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加，电商费用同比减少等相关情况综合影响；管理费用率同比持平（Q2 同减0.4Pct）；研发费用率同比-0.1Pct（Q2 同比-0.2Pct），财务费用率同比+0.1Pct（Q2 同比持平）。

    　　综合导致2023H1 美味鲜净利率同增0.7Pct 至12.3%（Q2 同增0.9Pct 至13.1%） 。

    　　纷争落地改善在途，公司有望开启新征程。前期扰动公司的股权纷争目前已经基本结束。根据公司公告，截至2023/8/30，火炬集团及其一致行动人持股合计19.93%，宝能旗下中山润田持股9.42%，且公司已成功完成董事会改组，正处于过渡期，后续计划通过市场化方式引进核心高管、推进股权激励进一步提振员工士气。2023H1 美味鲜取得稳健开局，目前行业需求端持续复苏、成本压力逐步缓解，在内外因素驱动下，公司有望持续改善，开启成长新征程。

    　　风险因素：原材料成本大幅上行压力；公司渠道扩张不及预期；公司地产业务剥离不及预期；行业竞争大幅加剧；食品安全问题。

    　　投资建议：考虑到地产业务2023 年面临较大压力，调整公司2023-2025 年EPS预测至0.82/1.00/1.18 元（原预测为0.90/1.06/1.23 元）。随着公司改革成效释放，我们认为2024 年公司有望开始释放改革成效。参考可比公司海天味业/千　　禾味业当前股价对应2023 年34/35 倍PE，对应2024 年29/28 倍PE（wind一致预期），综合考虑公司存量地产业务体量、当地市场房产价格，给予公司房地产业务40 亿元估值，同时考虑到公司改革成效释放后潜在较高业绩弹性，给予公司调味品业务2024 年35 倍PE，对应目标价40 元。维持“买入”评级。