投资要点

    公司发布23H1 业绩：23H1 营收26.5 亿元，同比+0.1%；归母净利润-14.4 亿元，去年同期盈利3.1 亿元；扣非净利润2.96 亿元，同比-1.8%。

    23Q2 营收12.9 亿元，同比-1.4%；归母净利润-15.9 亿元，去年同期盈利1.5 亿元；扣非净利润1.5 亿元，同比+3.8%。23H1/23Q2 美味鲜营收25.7/12.5 亿元，同比+4.4%/+0.9%；归母净利润分别为3.16/1.63 亿元，同比+10.4%/8.7%。收入低于预期，扣非净利符合此前预告。

    餐饮需求恢复+渠道扩张，调味品主业发展稳健：分产品，23Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别为7.8/1.7/0.88 亿元，同比+4%/21%/-22%，我们预计餐饮需求恢复推动酱油、鸡粉业务扩张，油价上涨致食用油业务疲软。分地区，23Q2 公司东/南/中西/北部区域收入分别同比-0.2%/-1.2%/+11%/-1.9%，我们认为中西部地区增速较快或因公司持续开发空白区域，23Q2 公司经销商数量较23Q1 增加51 个，其中中西部/北部分别+14/+26 个经销商。

    成本压力边际缓解，23Q2 盈利能力提升：23Q2 公司毛利率+0.85pct 至32.5%，我们预计美味鲜毛利率同比+1.24pct 至32.7%，我们认为毛利率提升主因大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.9/+0.54/+0.1/-0.15pct，销售费用率提升或因疫后公司线下行销活动增加，人工成本、广宣促销推广费等有所提升。

    综合来看，23Q2 公司扣非归母净利率同比+0.6pct 至11.8%，我们预计美味鲜净利率同比+1.17pct 至14.1%。

    董事会改选完成，公司治理有望改善：2023 年7 月24 日公司临时股东大会审议通过董事会改选议案，原控股股东中山润田相关推荐董事均被罢免，截至半年报披露日，火炬集团及其一致行动人持股比例为19.9%，超过中山润田持股比例9.4%。我们认为董事会改选后公司整体凝聚力有望提升，未来有望聘请职业经理人、引入战投等，公司治理有望优化。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司未决诉讼有和解可能，但23Q2 食用油业务承压，我们下调公司23-25 年收入预期至55/61/68 亿元（此前预期为57/63/70 亿元），同比+4%/10%/11%，下调23-25 年归母净利润预期至6.5/7.9/9 亿元（此前预期6.8/8.3/10 亿元），同比+210%/+20%/+18%，对应23-25 年PE 分别为41/34/29x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期；公司治理改善不及预期