事件

    　　8 月30 日晚，公司发布23 年半年报，23 年H1 实现营业总收入26.54亿元，同比增长0.08%，归母净利润亏损14.43 亿元，同比下降561.01%，扣非归母净利润为2.96 亿元，同比下降1.99%。23 年Q2 实现营业总收入12.88 亿元，同比下降1.36%，归母净利润亏损15.93 亿元，同比下降1,129.44%，扣非归母净利润为1.52 亿元，同比上升3.79%。公司总部根据判决补提预计负债17.47 亿元，是导致上述指标大幅变化的主要原因。美味鲜23H1 实现营业收入25.72 亿元，同比增长4.37%，归母净利润3.16 亿元，同比增长10.40%。其中美味鲜Q2 实现收入12.46亿元，同比增长0.89%，归母净利润为1.63 亿元，同比增长8.67%。

    　　经销商数量稳步增长，鸡精鸡粉增速领跑

    　　1）从调味品细分品类来看：23Q2 酱油/鸡精鸡粉/食用油的营收同比增长率分别为4.02%/20.78%/-22.12%。酱油、鸡精鸡粉品类均实现正向增长，主要系餐饮市场恢复。食用油营收同比下滑，主要是销售价格上涨导致销量有所下降；2）从销售地区来看：23Q2 东部/南部/中西部/北部的营收同比增长率分别为-0.18%/-1.18%/10.48%/-1.92%，中西部地区实现正向增长，主要系空白区域开发，网点不断完善；3）从经销商数量来看：上半年完成净增经销商103 个，经销商累计总数2106 个，完成上半年计划的80.46%。其中，已完成开发地级市317 个，地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。

    　　成本改善明显，美味鲜净利率持续提升。

    　　美味鲜业务23H1毛利率达到31.92%（同比增长0.87PCT），其中23Q2毛利率为32.66%（同比增长1.24PCT），23 年Q1 毛利率为31.22%，毛利率环比同比均实现提升，成本改善明显。23H1 销售费用率8.56%，同比上升0.13PCT，主要是人工成本、广告宣传费、促销推广费支出同比增加。管理费用率4.58%，同比下降0.04 个PCT。研发费用率3.46%，同比上升0.08PCT。23Q2 净利率为14.13%，同比增长1.17PCT，环比Q1 提升1.84PCT。

    　　投资建议

    　　美味鲜部分稳健发展，经销商空白网点持续推进，预计下半年持续改善。

    　　结合上半年业绩情况，我们下调盈利预测，预计23-25 年公司收入端增速分别为4.6%/11.5%/10.8% ， 归母净利润增速分别为217.8%/17.2%/14%，EPS 分别为0.89/1.04/1.19 元/股，对应PE 为37/32/28X。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。