事件：

    　　中炬高新发布2023 年一季报：公司2023Q1 实现营业收入13.67 亿元，同比增长1.46%，归母净利1.50 亿元，同比下降5.53%，扣非净利1.44亿元，同比下降7.09%。

    　　投资要点：

    　　调味品主业重回稳增，弱势区域开发效果较明显。美味鲜公司2023年Q1 实现营收13.26 亿元，同比增长7.87%，归母净利1.53 亿元，同比+12.71%，调味品收入实现稳增，净利润在辅料等原材料成本下降的情况下实现弹性增长。分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入8.34/1.55/1.07/2.14 亿元， 分别同比+11.01%/+0.39%/+0.98%/+5.20%，酱油恢复稳增，预计主因公司加大弱势区域开发力度，增加酱油大单品推广覆盖面。从区域数据表现也可以看到，公司中西部、北部地区开发效果较明显，Q1 分别同比增长14.46%/12.90%。目前公司地级市累计开发313 个，地级市开发率为92.87%，区县开发率达70.06%。Q1 鸡精鸡粉、食用油收入基本持平，主因其主要在餐饮渠道销售，主销区域集中在公司较为强势的华南、华东市场，而春节东南部人口外流，导致增长慢于酱油，可以看到东部、南部区域分别同比增长8.17%/2.27%，慢于中西部、北部等弱势区域。此外，公司Q1 净增经销商52 家至2055 家，年内新增200 家经销商的目标稳步推进。

    　　产品结构优化+原材料成本回落致毛利率有所提升，盈利水平稳中略升。2023Q1 美味鲜毛利率同比增加0.48pct 至31.19%，主因酱油高毛利产品占比提升，以及原材料价格逐步回落。费用方面， Q1 销售/管理/研发费用率分别同比-0.48pct、+0.33pct、+0.15pct，销售费用率略有下降，主因业务费、直营电商费用同比减少等因素所致，整体费用率保持较稳定。Q1 美味鲜净利率同比上升0.50pct 至11.52%，盈利水平实现稳中略升。

    　　期待疫后复苏走出困境，盈利有望逐季改善。2022 年受到疫情反复的影响，整体消费需求仍较疲软，公司坚持稳健的经营步伐，在“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”的指导思想下，加速扩大经销商数量，持续开发区县级下沉市场，中西部、北部地区均获得较快增长，体现较强的经营韧性。展望2023 年，预计公司将继续加快空白区域扩张，并精耕渠道提升市场开发精细度，金奖复合调味品系列、零添加系列等新品推进加快，随餐饮需求逐步复苏，公司收入有望恢复稳步增长。加上今年原材料成本趋势下行，有望贡献利润弹性，期待全年盈利改善。

    　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为7.11/8.44/9.69 亿元，EPS 为0.90/1.08/1.23 元/股，对应PE 分别为39/33/28 倍。随疫后下游需求回暖，叠加公司内部治理问题逐步理顺，公司有望迎来边际改善，维持“增持”评级。

    　　风险提示： 1）原材料价格上涨拉低盈利；2）竞争加剧导致销售不达预期；3）食品安全问题事件；4）产能投放进度不达预期；5）房地产业务剥离进度不达预期；6）内部治理改善不及预期。