调味品主业向好，母公司拖累合并报表业绩

    　　中炬高新公布2023 年一季报。2023Q1 实现营收13.7 亿元，同比增1.5%；归母净利1.5 亿元，同比降5.5%。2023Q1 美味鲜营收13.26 亿元，同比7.9%；归母净利1.53 亿元，同比增12.7%。合并报表利润增速低于美味鲜，是由于一季度公司商品房收入减少，导致本部收入同比减少0.55 亿元、归母净利亏损285 万元。

    　　考虑到母公司业务拖累，略下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利分别为7.65（-0.37）、8.94（-0.45）、10.91（-0.55）亿，EPS 分别为0.97（-0.05）、1.14（-0.06）、1.39（-0.07）元，同比分别扭亏、17.0%、22.0%。当前股价对应PE 为35.9、30.7、25.2 倍。调味品业务复苏，主业稳健成长。当前股东结构变化是市场关注焦点，股权问题落地后可能会有催化，维持“增持”评级。

    　　行业复苏回暖，调味品趋势向好

    　　受益于餐饮回暖，一季度美味鲜营收实现7.9%增长。目前渠道良性，渠道库存较好。分品类来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油分别增11.0%、0.4%、1.0%，酱油仍是增长主力。小调味品类5.2%的增速低于酱油。一季度净新增经销商52 家至2055 家水平，渠道精耕仍在持续。我们判断随着经济企稳，全年消费增速可能前低后高，我们预计全年美味鲜营收实现10%左右增长，母公司增速略慢，全年预测合并报表营收可能个位数增长。

    　　毛利率提升以及费用率下降推动2023Q1 美味鲜归母净利快速增长2023Q1 美味鲜毛利率同比增0.48pct 至31.2%，主要是与原料成本价格下行以及产品结构提升（高毛利率酱油占比增加）有关。一季度行业呈明显复苏趋势，费用投放效率提升，美味鲜销售费用率下降0.48pct，对利润有正面贡献。全年来看预估成本应是下行趋势，美味鲜利润率应有改善。

    　　复苏趋势确立，期待管理改善

    　　随着餐饮明显改善，消费回暖给调味品行业带来复苏机会。公司一方面加快空白市场开发与核心市场下沉，另一方面打造产品矩阵，形成多品类齐发展势头。建议关注公司股权结构变化带来的预期经营改善机会，股权问题落地，治理机制改善可能成为公司短期股价催化剂。

    　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、股权结构变化。