事件:公司发布2023年一季报,23Q1 实现营收13.7亿元,同比+1.5%;实现归母净利润1.50 亿元,同比-5.5%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比-7.1%。
主业增长表现亮眼,渠道下沉持续推进。23Q1 美味鲜子公司实现营收13.3 亿元,同比+7.9%。分产品看,23Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入8.3/1.6/1.1/2.1 亿元,同比分别+11%/+0.4%/+1%/+5.2%,酱油维持较快增速主要受益于公司推广政策有效实施;此外因春节期间主销区人口外流,鸡精鸡粉和食用油增速有所放缓。分销售模式看,分销/直销收入分别同比+9.5%/-32.1%。分区域看,23Q1 公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%,其中中西部及北部区域得益于春节期间返乡人员增加,带动需求提升。报告期内,公司经销商数量净增长52 家至2055 家;全国地级市开发率达92.9%,区县市场累计开发率达70.1%
成本压力逐步放缓,降费提效提升主业盈利能力。23Q1 公司整体毛利率为31.4%,同比下降0.9pp,主要系商品房销售均价相较同期下降所致;其中美味鲜毛利率为31.2%,同比+0.5pp,主要得益于原材料价格下降及产品结构持续优化。费用方面,23Q1 整体销售费用率同比-0.2pp 至8.6%;管理费用率同比+1.4pp 至6.4%;美味鲜方面,23Q1 销售费用率同比-0.5pp 至8.7%,主要系业务费及直营电商费用缩减,管理费用率同比+0.3pp 至4.9%。综合来看,得益于降费提效及结构升级,23Q1 美味鲜净利率同比+0.4pp 至12.3%。
主业经营持续改善,23年业绩值得期待。1)产品端方面,公司将持续推进中档减盐系列酱油开发,拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮,打造全系减盐产品矩阵。2)渠道端方面,公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上,通过提升经销商密度与终端直控率等手段,持续发力市场精细化开发,23年预计经销商数量有望突破2200 家。3)内部治理方面,随着公司股权结构逐步清晰,销售人员军心逐渐稳定。在2023 年餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下,公司产品矩阵持续丰富,内部经营管理持续改善,叠加原材料成本下行,23 年业绩值得期待。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.16 元、1.35元,对应动态PE 分别为38 倍、31 倍、27 倍,维持“买入”评级。
风险提示:餐饮端回暖不及预期风险,市场竞争加剧风险。