事件

    　　2023 年Q1 实现营业总收入13.67 亿元，同比增长1.46%，归母净利润为 1.50 亿元，同比下滑 5.53%。

    　　美味鲜收入增长超预期，经销商数量稳步增长1）分业务来看：美味鲜实现营业收入13.26 亿元，同比增幅为7.87%，主要是调味品销售收入增加，归母净利润1.53 亿元，同比增幅为12.71%。房地产相关业务1-3 月营业收入1,959 万元，同比减少5,527万元，主要是岐江东岸商品房销售同比减少影响。2）具体调味品细分来看：酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比增长11.01%/0.39%/0.98%，酱油推广政策实施顺利，增速领跑。3）分地区来看：东部/南部/中西部/北部分别增长8.17%/2.27%/14.46%/12.9%，春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部增速比东南部快。4）从经销商数量来看：23Q1 末经销商数量为2055 家，净增经销商52 个，目前地级市累计开发313 个，地级市开发率为92.87%，区县开发率达70.06%。年初公司制定2023年经销商净增确保目标200 个，经销商数量超过2200 个，Q1 完成1/4进度，目标稳步推进中。

    　　成本端压力有所缓解，美味鲜净利率同比改善23Q1 美味鲜销售毛利率为31.19%，同比增加0.48PCT，主因产品结构变动及原材料价格下降。23Q1 美味鲜销售费用率同比下降0.48PCT，其中销售推广费、人员薪酬支出同比增加，业务费及直营电商费用同比减少，管理费用率同比提升0.33PCT，主因人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出增加。美味鲜业务归母净利率同比提升0.49PCT 至11.52%。

    　　投资建议

    　　美味鲜部分实现良好收入变现，酱油推广政策施行有效，成本端改善已现，预期盈利能力实现环比改善，我们预计23-25 年公司收入端增速分别为8.1%/11.5%/10.8%，归母净利润增速分别为223.6%/16.8%/14%，EPS 分别为0.93/1.09/1.24 元/股，对应PE 为38/32/28X。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，食品安全事件。