核心观点
在消费需求回暖的背景下,公司一季度调味品主业的经营总体呈现稳中向好态势,渠道备货积极性高,库存保持在合理水平。其中,酱油业务(占比61.06%)得益于公司针对酱油产品的推广政策得到有效实施,增长表现较为突出,营收同比增长11.01%。利润方面,在销售结构变动以及原材料价格下降的带动下,公司调味品业务的毛利表现出现改善,与此同时,公司费用端也在持续优化。全年来看,公司主业复苏趋势明确,后续经营有望稳中向好。
事件
公司发布2023 年一季度报告:
报告期内,公司实现营收13.67 亿元,同比增长1.46%;实现归母净利润1.50 亿元,同比下降5.53%;实现扣非归母净利润1.44亿元,同比下降7.09%。其中,美味鲜公司实现营收13.26 亿元,同比增长7.87%;实现归母净利润1.53 亿元,同比增长12.71%。
简评
市场需求回暖,主业经营恢复
在消费需求回暖的背景下,公司一季度调味品主业的经营总体呈现稳中向好态势,渠道备货积极性高,库存保持在合理水平。分产品来看,酱油业务(占比61.06%)增长表现较为突出,单季营收同比增长11.01%,主要得益于公司针对酱油产品的推广政策得到有效实施。而鸡精鸡粉(占比11.37%)和食用油业务(占比7.85%)同比分别小幅增长0.39%、0.98%,增速相对较慢,主要因春节期间人口外流导致主销区销售增长放缓。分区域来看,公司一季度各区域总体上均取得了不同程度的增长,具体地,东部(占比21.87%)/南部(占比37.18%)/中西部(占比21.58%)/北部( 占比15.29% ) 地区的单季营收同比分别增长8.17%/2.27%/14.46%/12.90%,中西部和北部地区增长较快主要系春节期间东南地区人口的外流。渠道开拓方面,公司截至23Q1末,共拥有经销商2055 家,净增加52 个,地级市开发率为92.87%,区县开发率达70.06%,环比22 年末提升约1.94pcts,渠道渗透工作进一步推进。此外,公司单季房地产业务收入有所下滑,主要因商品房项目销售减少所致。
成本压力逐步缓解,费投结构持续优化
公司23Q1 综合毛利率为31.41%,同比下降0.90pcts,主要因毛利率较高的房地产业务销售同比减少,以及本期商品房销售单价同比有所下降。而调味品业务的运营主体美味鲜子公司综合毛利率为31.19%,同比增加0.48pcts,主要得益于产品销售结构变动以及原材料价格的下降。费用方面,公司销售费率同比下降0.22pcts,主要因公司加强费用投入效率管理,增加销售推广费和人员薪酬支出,而业务费及直营电商费用同比有所减少。其余费用方面,公司管理费率同比增加1.37pcts,主要系管理人员薪酬以及物流辅助服务等费用支出的增加。而研发和财务费率总体波动较小,同比变动分别为+0.29\-0.01pcts。最终,公司归母净利率同比下降0.81pcts 至10.95%,而美味鲜子公司的归母净利率同比增加0.50pcts 至11.52%。
外部市场环境改善,经营有望稳中向好
短期内,公司虽然面临诉讼、股权等事项的扰动,但并未影响正常的生产经营节奏,公司调味品主业依旧处于修复上升通道。一方面,公司将继续加强空白市场的开发,顺应消费者的消费升级需求,加大零添加、减盐等高端产品的布局和推广。同时,在餐饮需求持续修复的背景下,公司也将加强和连锁餐企的合作,并通过餐批旗舰店、餐饮专项基金等方式加大对餐饮渠道的开拓力度。而在利润层面,伴随原料成本压力的逐步缓解,以及公司高端产品销售占比的提升,预计主业的业绩表现也将不断改善。
盈利预测:我们预计2023-2025 年公司实现收入57.52、63.50、70.20 亿元,实现归母净利润7.21、8.31、9.93 亿元,对应EPS 为0.94、1.08、1.29 元/股。
风险提示:1)大豆等原材料价格上涨风险:调味品行业生产成本中直接材料占比较高,大豆等大宗农产品价格近年来波动较大,对公司盈利造成较大影响,若后续原料价格出现超预期上行,将对公司业绩将带来不利影响。
2)食品安全风险:调味品在生产生活中使用频次高,使用范围广,直接关系人们的饮食健康,若出现相关食品安全事件,将降低公众对公司产品的信任度,对公司业务经营造成重大不利影响。3)需求恢复不及预期风险:
当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程,若终端需求恢复不及预期,短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。