事件：中炬高新发布2023 年一季报，实现营业收入13.7 亿元，同比+1.5%，归母净利润1.5 亿元，同比-5.5%，扣非后归母净利润1.4 亿元，同比-7.1%，其中美味鲜营业收入13.3 亿元，同比+7.9%，归母净利润1.5 亿元，同比+12.7%，整体增长慢于美味鲜主要系总部确认岐江东岸商品房收入减少。

    　　消费复苏推动Q1 稳步增长。1）分产品看，2023Q1 调味品主业收入同比+7.8% ， 其中酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他收入同比+11.0%/+0.4%/+1.0%/+5.2%，随着餐饮复苏、渠道政策推动，公司酱油、料酒等品类增长较快，鸡精鸡粉、食用油受春节期间人口外流导致主销区增速较慢；2）分区域看，2023Q1 东部/南部/中西部/北部区域收入同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，春节期间东南部人口外流导致中西部、北部增速快于整体；3）2023Q1 末经销商2055 家，较2022 年末净增加52家，其中东部/南部/中西部/北部净增加5/5/16/26 家。

    　　辅料成本改善带来美味鲜利润率上行。2023Q1 毛利率/净利率分别31.4%/11.7%，同比-0.9/-0.9pct，整体毛利率下滑主要系高毛利率商品房销售收入减少、商品房销售均价较2022 年同期下降，销售/管理/研发/财务费用率分别8.6%/6.4%/3.2%/-0.1%，同比-0.2/+1.4/+0.3/+0.0pct，管理费用率提升主要系管理人员薪酬、物流费增加，其中2023Q1 美味鲜净利率11.5%，同比+0.5pct，受益于辅料成本下降，美味鲜盈利能力提升。

    　　全年渠道、品类有望多点开花。渠道反馈，目前部分地区公司渠道库存约1.5 月良性水平，2023 年以来公司加大部分地区餐饮渠道考核及大包装产品推广力度，对餐批流通终端费用投入亦有增加，前期受需求压制餐饮终端有所洗牌，随着餐饮复苏我们看好全年公司餐饮渠道开拓提速；新品方面，公司亦跟进布局零添加品类，同时加大减盐品类推广力度，复调品类亦多点开花，小龙虾调料2022 年推出后回转情况较好，2023 年有望延续。

    　　投资建议：考虑到公司业绩符合预期，我们维持此前盈利预测，预计2023-2025 年营业收入56.9/61.5/66.2 亿元，同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，归母净利润6.0/7.1/8.4 亿元，同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，其中美味鲜营业收入54.0/58.6/63.3 亿元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美味鲜归母净利润6.3/7.4/8.7 亿元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除约40 亿元地产业务市值后对应美味鲜主业PE 37/32/27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。