本报告导读：

    　　2023Q1 公司业绩略超预期，展望未来，经营环境改善叠加管理效率提升，公司经营情况有望触底反弹。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持2023-2025 年EPS 预测0.95/1.20/1.48 元，同比扭亏/+27%/+23%，维持目标价46.03 元。

    　　业绩略超预期，外围市场放量成亮点。2023Q1 实现营收/净利润13.7/1.5 亿元，同比+1.5/-5.5%；调味品主业实现营收/净利润13.3/1.5亿元，同比+8/13%；酱油业务收入同比+11%，主要归功于酱油推广力度加大；中西/北部收入分别同比+14.46/12.90%，主要归功于渠道扩张效果的体现以及春节期间人员回流，2023Q1 末区县开发率较年初增加了1.94pct；2023Q1 末经销商数量较年初净增加52 家；

    盈利能力边际改善。2023Q1 美味鲜毛利率同比+0.48pct，主要归功于高毛利酱油占比提升以及辅料等原材料单价下降；美味鲜净利率同比+0.5pct；

    　　经营环境改善叠加管理效率提升，公司经营有望触底反弹。自上而下看，在消费场景及消费力边际复苏带动下我们判断餐饮需求将逐步复苏，因此将驱动调味品销量的改善，同时当前大豆及包材等主要原材料价格已经逐步下降，利润弹性将因此逐步得到释放；自下而上看，随着公司治理问题的逐步解决，公司管理效率将逐步提升，在此背景下，公司渠道端将进一步向“弱势空白市场、BC 商超、餐饮渠道”扩张。总体而言，综合宏观环境改善以及公司自身经营效率的提升，我们看好2023 年公司经营情况有望实现触底反弹。

    风险提示：管理优化力度不及预期；餐饮需求复苏不及预期等