2023Q1 美味鲜收入/归母净利润同增7.9%/12.7%，表现略好于预期。目前终端需求持续复苏，期待公司内部治理改善与外部经营环境好转形成合力，推动公司业绩持续改善。维持“买入”评级。

    　　 2023Q1 公司收入/归母净利润同比+1.5%/-5.5%，美味鲜业绩略好于预期。

    　　2023Q1 公司实现收入13.7 亿元、同增1.5%，归母净利润1.5 亿元、同降5.5%。

    　　分业务看，公司本部2023Q1 实现收入1959 万元、同降73.8%，主要系“岐江东岸”项目商品房销售同比减少影响，归母净利润-285 万元、同比减少2286万元。美味鲜2023Q1 实现收入13.3 亿元、同增7.9%，归母净利润1.5 亿元、同增12.7%，美味鲜收入及利润表现略好于预期。

    　　 酱油引领增长，渠道下沉持续推进。分品类看，2023Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品分别实现收入8.3/1.6/1.1/2.1 亿元，分别同增11.0%/0.4%/1.0%/5.2%，其中酱油增长较快主要系公司酱油推广政策得到有效实施，鸡精鸡粉、食用油增长较慢主要系春节期间人口外流导致主营销区增速较慢。分区域看，2023Q1 公司南部/东部/中西部/北部区域分别实现调味品收入5.1/3.0/2.9/2.1 亿元，分别同增2.3%/ 8.2%/14.5%/12.9%，各区域表现差异主要系春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部增速比东南部快。此外，公司持续推进渠道扩张，2023Q1 公司经销商数量较2022 年末净增52 名至2055 家，已开发地级市313 个，区县开发率达到70.06%（较2022 年末增加1.94Pcts）。

    　　 产品结构及原材料价格下行，费用率整体平稳，盈利能力同比改善。对于核心业务美味鲜，2023Q1 毛利率同增0.5Pct 至31.2%，主要系辅料等材料单价下降及毛利率较高的酱油增速较快。费用率整体保持平稳，2023Q1，美味鲜销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.5/+0.3/+0.0/+0.2Pct，合计同比持平，销售费用减少主要系业务费及直营电商费用同比减少，管理费用上升主要系管理人员薪酬及物流辅助服务等费用支出增加影响。上述因素综合导致2023Q1 美味鲜归母净利率同增0.5Pct 至11.5%。

    　　 经营环境望保持向好趋势，期待公司业绩持续改善。美味鲜2023Q1 开局良好，目前公司库存良性，终端需求持续复苏，公司积极通过推出高端零添加酱油、开发空白市场以把握发展机遇，大豆等原材料价格下降也有望自2023Q2 起反映至报表中。此外，随着公司股权纠纷结果逐步明晰，期待公司内部治理改善与外部经营环境好转形成合力，推动公司业绩持续改善。

    　　 风险因素：原材料成本压力；公司渠道扩张不及预期；公司地产业务剥离不及预期；行业竞争大幅加剧；公司股权纠纷的不确定性。

    　　 投资建议：综合考虑公司业绩表现、外部经营环境等因素，维持公司2023/2024/2025 年EPS 预测为0.90/1.06/1.23 元。参考可比公司海天味业、千禾味业（wind一致预期2023 年现价对应PE 分别45、49 倍），给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价40 元（维持）。维持“买入”评级。