事件：公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收53.41 亿元，yoy+4.41%，实现归母净利润-5.92 亿元，yoy-179.82%，实现扣非归母净利润5.56 亿元，yoy-22.50%。单四季度，公司实现营收13.85 亿元，yoy-18.71%，实现归母净利润-10.11 亿元，yoy-369.42%，实现扣非归母净利润1.53 亿元，yoy-57.95%。

    营收稳健增长，主力酱油吨价提升疲软，我们认为系购买力受损。22 年全年来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品增速分别为 7.01%/ 9.18%/ 1.87%/ 9.32%，主力产品酱油增速稳健。量价拆分来看，22 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品销量增速为5.16%/ 5.44%/ -8.25%/ 4.21%，吨价增速为1.76%/ 3.55%/ 11.04%/ 4.90%。

    食用油量减价增，我们认为系油脂成本上涨。主力酱油销量表现稳健，吨价增速较低，我们认为主要系疫情损伤终端购买力。

    Q4 表现相对疲软，我们认为主要系疫情影响。分产品来看，22Q4 主营业务收入yoy-1.75%，其中，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品增速分别为 -4.09%/ 2.98%/2.58%/ 1.85%。酱油是主要的拖累因素，我们认为主要系22Q4 全国多点疫情爆发，终端渠道客流量受损，其余品类相对稳健。分区域来看，东部/南部/中西部/北部区域22Q4 营收增速分别为 -15.92%/ -2.55%/ 9.18%/ 15.70%，东部区域表现相对疲软，我们认为主要系疫情影响，南部大本营相对稳健，中西部、北部区域基数较低，快速放量。

    Q4 毛利率承压，未决诉讼拖累全年利润。22Q4 公司综合毛利率同比-6.81pct，我们推测系原材料成本同比上涨+疫情影响运输、人力成本上涨+地产业务影响。

    费用来看，22Q4 销售/管理费用率同比提升3.33/ 3.14pct，我们认为主要系21Q4费用大幅收缩导致基数较低，环比来看，22Q4 期间费用率下降1.87pct。利润来看，22 年公司亏损，主要受工业联合诉讼影响，计提11.78 亿元预计负债，剔除未决诉讼影响，22 年公司实现归母净利润5.86 亿元，yoy-21.02。

    需求恢复有望受益，基本面持续向好。全面放开以来，终端需求持续恢复，我们预计调味品业务有望受益于餐饮需求场景恢复+C 端购买力修复。公司是基础调味品二线龙头，有望享受行业恢复红利。公司大股东已变更，近期股权梳理加速推进，基本面持续向好。我们预计公司23~25 年实现归母净利润6.99/ 8.59/ 10.17亿元，对应EPS 0.89/ 1.09/ 1.29 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。