事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入53.41 亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润-5.92 亿元，同比下降179.82%；实现归母扣非净利润5.56 亿元，同比下降22.50%。据测算，2022Q4 公司实现营业收入13.85 亿元，同比下降18.71%；归母净利润亏损10.11 亿元（受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78 亿元）。

    2022 年公司调味品业务良性修复，收入实现中高个位数增长，四季度基数扰动略有下滑。2022 年公司调味品/园区及房地产开发运营/皮带轮及汽车、摩托车配件分别实现营收48.88 亿元/2.34 亿元/0.84 亿元，同比分别变动7.07%/-42.89%/7.46%。在核心调味品业务上，分产品来看，2022 年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.25 亿元/5.96 亿元/4.99 亿元/7.68 亿元，同比分别增长7.01%/9.18%/1.87%/9.32%，量价拆分来看，销量分别增长5.16%/5.44%/-8.25%/4.21% ， 吨价分别提升1.76%/3.55%/11.04%/4.90%，2021 年底公司调味品提价动作的效应在22年报表端显现，除食用油销量略微下滑，其他产品销量受提价影响较小；分区域来看，东部/南部/中西部/北部分别实现营收11.33 亿元/20.41 亿元/10.06 亿元/7.09 亿元，同比分别增长0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，东部区域增长相对较慢主要受餐饮销售下滑影响； 分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4 调味品业务（根据公司披露的经营数据测算）分别实现营收12.16 亿元/12.15 亿元/11.56 亿元/13.01 亿元， 同比分别变动-0.55%/22.98%/12.22%/-1.75%， 2022Q4 调味品收入同比下滑主要在于2021Q4 公司宣布产品提价后经销商囤货导致基数较高。

    原材料成本上涨致毛利率承压，净利润受一次性计提预计负债影响。2022 年公司整体毛利率为31.70%，同比下降3.17pct，其中调味品业务毛利率为30.22%，同比下降2.86pct，主要系原材料价格上涨所致，2022 年公司酱油/鸡精鸡粉/食用油的直接材料成本同比分别提升15.43%/12.59%/3.11%，超过产品本身销量增速。2022 年公司整体销售费用率为8.85%，同比提升0.79pct，主要受销售人员薪酬支出增加及业务费增加影响；管理费用率为6.06%，同比提升1.08pct，主要受发放稳岗补贴及计提绩效奖金增加、管理人员薪酬支出同比增加影响；研发费用率为3.34%，同比提升0.02pct，主要是公司加大调味品研发力度影响所致；财务费用率为-0.08%，同比下降 0.47pct。2022 年由于受到工业联合诉讼一审判决的影响，计提预计负债11.78 亿元，造成年度归母净利润亏损5.92 亿元，若剔除未决诉讼计提预计负债影响，归母净利润为5.86 亿元，同比下滑约21%。

    公司当前发展战略目标以内生式发展为主，外延式发展为辅，做大做强做优调味品，强化多品类发展，同时在战略目标指导下制定了23 年度工作重点，在产品、渠道、营销层面都将持续推进改革与创新：持续完善公司“1+N”多品类产品结构，加快少添加、零添加及其他减盐新品的开发筹备；遵循贯彻稳步发展东南沿海，重点提升中北部和东北市场，加速开拓西南区域，逐步推进西北市场的发展策略，加快地级市和区县两个空白市场开发，2023 年公司经销商净增目标200 个，若顺利完成则经销商数量将超过2200 个；持续积累厨邦绿格子、晒足180 天等品牌资产，通过多媒体矩阵传播提升品牌曝光、开拓新消费圈层。

    投资建议：报表压力释放叠加疫后餐饮复苏，公司有望迎来更大业绩弹性。

    随着股东治理问题逐步改善，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献未来主要收入增量，同时“1+N”产品策略借助渠道优势持续培育新增长点。预计公司2023-2025 年营业收入分别为59.43 亿元、66.07 亿元、72.89 亿元，归母净利润分别为7.25 亿元、8.60 亿元、10.05 亿元，EPS 分别为0.92、1.10、1.28 元，对应23-25 年PE 分别为38、32、28X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求恢复不及预期、原材料成本压力、渠道扩展不及预期、讼诉案件存在不确定性、股权问题存在不确定性、食品安全问题。